石油价格飙涨，油气设备商迪威尔利润为何暴降？风云君的研究结论有些意外！

　　迪威尔是不是走向了顺周期，这取决于油价是否长期保持高位以及国际油气公司是否加大资本支出，对此风云君持乐观态度。

　　2021年以来，原油价格已经上涨至100美元/桶以上，截至2022年4月底，价格在104美元/桶左右。

　　那么，作为上游的油气设备专用件供应商的迪威尔(688377.SH)表现如何呢？2021年，公司营业收入为5.28亿，同比减少25.69%，为何石油价格上涨，迪威尔的收入却是下跌的呢？

　　这种情况下，公司是否存在机会呢？风云君经过一番研究，结论还真是挺意外。

　　业务和油气公司资本支出相关

　　迪威尔的产品主要有井口及采油树专用件、深海设备专用件、压裂设备专用件及钻采设备专用件四大件。

　　井口及采油树专用件是指在石油、天然气钻井开采过程中，安装在陆上井口用于控制气、液（油、水等）流体压力和方向，悬挂套管、油管，并密封油管与套管及各层套管环形空间的井口装置中的零部件。

　　比如采油树阀、悬挂器、套管头、油管头、四通、法兰等。

　　深海设备专用件是指用于制造深海油气设备的零部件，比如深海采油树、管汇、阀体等。

　　压裂设备专用件是开采页岩油气压裂作业设备的核心部件，包括压裂泵缸体、封井器、井口球阀、投球器、活动弯头、油壬、蜡球管汇、压裂管汇等。

　　钻采设备专用件是指勘探和开采油气的全套机械设备的零部件，包括防喷器壳体、活塞、顶盖、管汇等。

　　下游应用而言，井口设备是陆上石油，深海设备是海上石油，而压裂设备是页岩油。

　　迪威尔是2020年7月上市，上市前收入中，井口及采油树专用件是占比最多的，但深海设备和压裂设备专用件比例在不断上升。

　　2020年营业收入为7.08亿，同比增长2.05%；2021年营业收入为5.28亿，同比减少25.69%，其中井口设备专用件、深海设备专用件、压裂设备专用件收入占比分别为49.1%、26.4%、15.1%。

　　为何石油价格上涨那么多，迪威尔的收入却是下跌的？

　　石油的上游公司是油气设备制造行业，分为物探设备、测井设备、钻井设备、采油设备、炼化设备、海洋设备等领域，而迪威尔的产品属于钻井设备、采油设备、海洋设备中核心承压部件。

　　一句话总结，石油公司的资本支出，直接影响到迪威尔的收入。

　　然而，虽然石油价格是上涨的，但国际石油公司普遍缩减了资本开支！这怎么和我们的“常识”是相反的？

　　主要是预期、预期。

　　因为2014年3月原有价格不断走低，2016年起油气公司普遍缩减了勘探开发资本性支出。

　　再加上新冠疫情、地缘政治、石油价格波动幅度较大，导致油气行业复苏缓慢，还有未来新能源的替代，只要石油价格不长期保持价格高位，国际上的石油公司都不会加大资本支出。

　　那么结论就一跃而出――石油价格可能长期保持高位！这也是巴菲特为什么在西方石油涨上去了还大举建仓的原因。

　　夹缝中生存，利润暴降的原因是？

　　迪威尔行业所处地位可谓夹缝生存。为什么这么说呢？

　　我们从迪威尔的上下游来分析。

　　迪威尔的客户并不是直接面对石油公司，而是先卖给油气技术服务公司，比如TechnipFMC、Schlumberger、Baker Hughes、Aker Solutions、杰瑞股份（国内A股上市公司）。

　　但全球前五大油气技术服务公司占据了75%以上的市场份额，这也导致迪威尔前五大客户集中度比较高。

　　2017年、2018年和2019年，前五大客户的销售额占比分别为78.64%、73.89%、71.33%和73.60%，2021年数据是65%。

　　迪威尔的上游主要原材料是特钢，一般特钢占营业成本比例为50%-70%之间，其比例的高低主要受特钢价格的波动及使用特钢材质等级的影响。

　　所以迪威尔的前五大供应商也比较集中，2017年、2018年和2019年，前五大供应商的采购占比分别为78.11%、81.46%、78.77%，2021年数据是65%。

　　其中前三大供应商三鑫重工、马钢股份和中桥金属采购的都是特钢，这三家采购特钢金额及占特钢采购总额的比例高达80%以上。

　　所以总的而言，迪威尔下游受客户行业格局较为集中的影响并无大太议价力，而上游又是特钢企业，容易受到铁矿石涨价的影响。

　　2021年迪威尔营业收入为5.27亿，同比下降25.44%，扣非归母净利润为1878万，同比下降71.71%。

　　主要原因就有两点：

　　（1）需求方面：除第一段所说的国际油气公司缩减资本开支外，同行业价格竞争也比较激烈，导致毛利率减少；

　　（2）成本方面：国际大宗商品（迪威尔耗用的能源为电力和天然气）和原材料（特钢）成本大幅提升，导致成本增加，利润减少。

　　否极泰来？一季度毛利率、净利率均提升

　　2021年毛利率为20.72%，比2020年少了7.2%；2021年净利率为5.73%，比2020年少了5.32%。

　　整体而言，迪威尔的毛利率和净利率波动较大，风云君认为正是受到最下游国际石油公司资本支出周期波动影响。

　　2022年1季度，迪威尔毛利率和净利率都有提升。

　　其中，营业收入为2亿，同比增长65.02%；扣非归母净利润为2387万，同比增长281.39%。

　　2022年1季度扣非净利润已经比2021年全年都多，客户订单增加明显，周期的力量似乎又卷土重来。

　　在此之前，迪威尔的回购已经开启――2021年11月26日，董事会通过回购议案，拟在1年内回购3000万-6000万，回购价格不超过22元/股。

　　截至2022年3月31日，迪威尔已经回购3000万，占总股本0.9%，回购金额在15.48元/股-21.52元/股。

　　迪威尔的股价也在2021年10月份触底回升。

　　迪威尔的发展历程其实浓缩了中国改革开放以来的历史，最早机缘巧合外贸起家，然后自己生产陆上油气设备专用件，2018年后扩展和重点发展深海及压裂设备。

　　2017年以来，研发投入比例不断提高，最近两年保持在5%左右。

　　2021年，迪威尔拿到了国家级专精特新“小巨人”企业的认定称号。

　　截至2021年底，迪威尔国际发明专利有2项，国内发明专利有37项。

　　从本质上而言，迪威尔属于特种设备公司、定制化产品，应用在石油行业，因此收入依赖于石油公司的资本支出。

　　风云君觉得它和三一重工有点像，某种程度都是周期性行业。

　　至于迪威尔是不是走向了顺周期，这取决于油价是否长期保持高位、以及国际油气公司加大资本支出，对此风云君保持乐观，至少迪威尔的业绩应该不会更差了。

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