要点
事件:公司发布2022年一季报,实现营业收入6.5亿元,同增6.7%;归母净利润1.2亿元,同增7.0%;扣非归母净利润1.2亿元,同增12.5%。
点评:
疫情拖累发货,盈利能力环比改善:22年一季度,全国多地出现疫情,各地防疫管控措施较为严格,山东地区也受到较大影响,这在一定程度上压制了公司产品的下游需求与供应链发货。22Q1,原燃材料价格仍然居高不下,但公司盈利能力却呈现较强韧性,毛利率为35.31%,同比-1.86pct,环比+2.89pct;净利率为18.62%,同比+0.04pct,环比+3.84pct。我们认为,报告期内公司发货受到一定限制、产能可能并未充分发挥,剔除该因素影响,实际盈利能力或将更高。
期间费用率进一步降低,经营性现金流仍属正常:22Q1,公司期间费用率为14.02%,同比-2.08pct,其中销售/管理/财务费用率分别为5.45%/8.41%/0.16%,同比-1.35/-1.12/+0.40pct。财务费用增加主要是汇兑损失及确认租赁业务融资费用增加所致。经营性现金流净额为-650万元,上年同期为+7190万元,疫情在一定程度上影响了公司的销售,但支付的材料、能源款及支付到期承兑款项增加,可参见存货达到4.72亿元,同比+1.13亿元。
再次验证竞争优势,市占率提升趋势仍将延续:回溯公司发展,2021年业绩大幅上涨主要得益于营销体系变革带动下,产能的持续增长和充分释放。过去多年,公司经过持续技改,提升单线产能、降低能耗,成本管控能力显著领先于同业。公司凭借成本和技术优势,持续优化销售模式,有力地促进了大宗材料类(保温类)产品销售放量和功能类产品(耐火类)市占率稳步提升。22Q1面对经营压力,公司将成本有效传导,维持住较高盈利能力,再次彰显其在市场中的强劲竞争力。我们认为,随着公司产能的持续扩张,将进一步提升市场份额。
盈利预测与估值评级:高能耗行业节能改造大势所趋,公司的技术和成本优势行业领先,因此“供给端营销体系改革带来市场份额提升+节能减碳趋势推动市场需求扩容”的大逻辑仍将演绎。控股股东已对公司发起要约收购,若该事项成功,则将进一步给公司注入资源和技术,推动业务结构实现质的提升,持续打开成长天花板。我们维持公司22-24年EPS预测分别为1.23、1.56和1.90元,维持“买入”评级。
风险提示:行业需求增长不及预期;公司市场份额提升不及预期;新业务拓展不及预期;岩棉业务恢复不及预期;现金分红比例大幅降低;要约收购不生效。
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