林洋能源:光伏电站开发提速,储能业务迎来放量

林洋能源:光伏电站开发提速,储能业务迎来放量
2022年04月27日 00:00 市场资讯

业绩回顾

  FY21业绩低于我们预期

  公司公布2021年业绩:收入53亿元,同比-8.7%,较2019年年化增长25.6%,综合毛利率同比略升至35.4%,归母净利润9.3亿元,同比-6.7%,受到电站开发节奏及成本影响,业绩低于我们预期。公司1Q22实现收入9.8亿元,同比+2.9%;归母净利润1.8亿元,同比+3.7%。

  FY21:1)智能电表收入20.9亿元,同比-19%(2020年海外大单收入致高基数),毛利率26.1%,同比-1.98ppt;2)光伏累计自持量1597MW,基本持平,发电收入14.5亿元,同比+2.1%,毛利率持平于71.1%;3)光伏EPC收入14.8亿元,毛利率16.3%,同比+0.47ppt;4)节能及储能收入0.64亿元,其中储能占比过半;5)分红比例超预期:年度现金分红比例48.6%,考虑股票回购支付分红比例55.6%,给投资者带来丰厚回报。

  发展趋势

  光伏电站项目储备充足,开发提速明显,EPC+自持模式并举。公司此前项目并网部分受到政策及指标时点影响。2022年公司预计开工2.5GW项目,实现近1.5GW并网量,未来三年计划开发6GW,电站项目储备充足,开发提速明显。公司积极参与整县推进,指引年新增开发约200MW工商业分布式项目。公司坚持自主资源开发EPC与自持电站模式并行,2021年EPC毛利率及电站运营毛利率分别为16.3%、71.1%,高于同业水平,具备较强的供应链管控能力。

  储能产品+系统集成+共享储能运营,2022年储能业务迎来放量。公司预计与亿纬锂能(46.060, 1.46, 3.27%)合资的10GWh磷酸铁锂储能电池工厂22年内投产,并将建设2GWh储能电池PACK及系统集成生产基地。截至目前公司储能项目储备超过3GWh,21年已实现部分储能收入,公司预计22年实现储能系统集成开工量1GWh,交付量600MWh,或对应22年收入体量接近10亿元,储能业务迎来放量;公司布局集中式共享储能电站运营,通过容量租赁及辅助服务模式获取可观收益,我们看好随新能源渗透率提升和电化学储能成本下降,储能配置的必要性和可行性提升,公司有望享受行业高速发展。同时公司超前布局可再生能源制氢装备制造等氢能业务。

  盈利预测与估值

  考虑到材料、运输成本变化,公司电站开发节奏,我们下调公司2022年净利润预测25.8%至12.23亿元,同时引入2023年净利润预测15.84亿元。当前股价对应2022/2023年10.5倍/8.1倍市盈率。维持跑赢行业评级和8.07元目标价,对应13.6倍2022年市盈率和10.5倍2023年市盈率,较当前股价有30.0%的上行空间。

  风险

  储能业务进展、光伏电站开发进度、海外电表业务拓展不及预期。

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