江海股份：一季度扣非业绩超预期，持续受益新能源行业趋势|铝_新浪财经

核心观点

　　事件：公司发布22年一季报。

　　一季度扣非业绩超预期：22Q1，公司实现营业收入9.81亿元，创季度历史新高，yoy+31%；归母净利润1.18亿元，同比增长42%；扣非净利润1.13亿元，YoY+48%。Q1毛利率为25.1%，环比提升2.7pct。公司营收快速增长主要是因为光伏、新能车需求旺盛，毛利率环比快速提升，主要是因为产品涨价传导了成本压力，随着电费成本的持续优化，公司毛利率有望进一步提升。

　　铝电解电容：新能源与工控需求强劲，成本持续改善。一季度公司铝电解电容及化成箔营收为8.8亿元，yoy+34%。受益光伏的强劲需求，公司铝电解新能源出货份额占比从去年13%提升到21%，全球光伏逆变器前10大厂商中已有7家成为了公司用户。同时，车载OBC和充电桩需求也较为强劲。公司新品固态叠层铝电解（MLPC）和固液混合铝电解电容器稳步扩张，目前已经向国内外笔记本电脑、服务器、5G通讯设备、安防设备、高清显示系统供货，成为铝电解电容器未来重要的增长极。成本端，今年的电费成本总体预计稳中有降，同时随着规模效应的提升，公司铝电解电容单位成本有望持续下降。相比海外厂商，公司成本优势十分显著，公司铝电解电容全球市占率有望持续提升。

　　薄膜电容迎来高增长，超级电容长期成长可期：抓住了光伏、电动汽车等行业快速发展机遇，公司薄膜电容已经在光伏、风电、新能源车、军工领域形成批量交付。公司一季度薄膜电容实现营收7021万元，yoy+52%，目前在手订单饱满。随着公司新增产能的不断释放，该项业务正在进入快速成长期。同时，随着公司薄膜电容规模效应的增加，盈利能力持续改善。超级电容，公司一季度营收同比下降6%，这主要是由于订单的季节波动所导致的。公司超级电容目前在智能表、轨道交通、电网、港口机械、采掘装备、电网调频、油改电、电动大巴等领域的应用都取得了一定进展，长期成长可期。

　　盈利预测与投资建议

　　我们维持公司22-24年归母净利润分别为6.53、8.86、12.05亿元的预测（EPS小幅变动受股本摊薄影响），根据可比公司22年29倍PE估值水平，对应目标价为22.62元，维持买入评级。

　　风险提示

　　薄膜电容客户导入不及预期；超级电容客户开拓不及预期；毛利率波动风险。

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