中航高科：毛利率新高奠定长期盈利基础，航空碳纤维龙头优势凸显|毛利率_新浪财经

事件描述

　　公司公布2022年一季报，2022Q1实现营业收入11.55亿元，同比增长16.64%；实现归母净利润2.91亿元，同比增长22.74%；实现扣非归母净利润2.88亿元，同比增长26.62%，整体业绩略超市场预期。

　　事件评论

　　新材料业务稳健机床业务受疫情影响较大，去年高基数背景下整体一季度仍实现较好增长。从整体经营情况来看，新材料业务未受到疫情影响，军品交付仍处于持续提升的阶段牵引整体营收利润在去年高基数的背景下仍实现稳健增长。公司处于航空碳纤维产业链中间环节产业链降价影响有限，规模效应下单季度毛利率创阶段性新高。经过短暂的毛利率波动公司在今年一季度实现较高的毛利率，侧面验证了即使在2021年碳纤维产业链集体降价的背景下，作为中间环节的独占性企业公司的毛利率影响较小，且伴随预浸料业务的强规模效应仍能实现较高的毛利率水平。

　　政府补助阶段性减少扣非端或更反映实际经营水平，递延收益高增后续其他收益仍有望逐季递增。科研补助为公司承担产业链高风险研发责任的补偿，伴随新一轮的政府补助发放，随着补助关联资产项目的进度公司未来的其他收益额仍有望逐季递增。合同负债一季度实现环比提升，下游订单旺盛的需求夯实公司的长期确定性。合同负债作为公司未来订单的前瞻性指标指引公司长期的确定性，公司作为航空碳纤维产业链的核心地位不断夯实。

　　盈利预测及估值：维持盈利预测不变，预计公司2022-2024年的归母净利润为7.57/10.04/13.46亿元，同比增长28%/33%/34%，对应PE分别是36x/27x/20x，随公司内部治理理顺不排除上调盈利预测的可能。

　　风险提示

　　1、国产航空复合材料结构件相关研制进程具有高风险性，或将导致公司新产品研制不及预期；

　　2、航空主机厂型号批量交付，公司存在产能提升不足或其他环节瓶颈导致产品交付不及预期；

　　3、军品采购制度变革，跨期大额合同和大额预付款拨付或将导致军用复材各环节存降价可能；

　　4、中航工业国企改革进程存在不确定性，相关利益方激励不兼容导致方案落地时点不及预期。

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