壹网壹创：Q1新品牌贡献增长

投资要点

　　公司披露2021年度和2022年一季度业绩：

　　2021全年：公司实现收入11亿（-13%），归母净利润3.3亿（+5%），扣非净利润2.6亿（-9%）

　　2021Q4：公司实现收入4.1亿（-14%），归母净利润1.2亿（-16%），扣非净利润0.9亿（-35%）

　　2022Q1：公司实现收入2.7亿（+20%），归母净利润0.5亿（-2%），扣非净利润0.5亿（+4%）

　　收入：

　　21年全年品牌线上营销实现收入2.3亿（-46%），品牌线上管理实现收入6.0亿（+16%），线上分销实现收入2.6亿（-26%）

　　22年Q1收入稳健增长，在疫情扰动下预计主因Q1新签品牌贡献和21Q3品牌进入收获期。

　　毛利：

　　毛利率全年实现48%（+0.2pct），Q4为47%（-7.5pct）；22年Q1为44%（-4.4pct）。其中，21年全年品牌线上营销业务实现毛利率45%（-3.3pct），品牌线上管理业务实现毛利率59%（-7.2pct），线上分销业务实现毛利率28%（+8.6pct）

　　利润：

　　21年：控费+投资收益

　　全年实现净利率29%（+4.9pct），其中投资收益0.6亿，预计净利率影响约+4pct。21年Q4为30%（同比-0.5pct）；

　　全年期间费用15%（+0.3pct），销售费用率同比-4pct，主因线上营销服务业务同比下滑，管理费用率同比4pct主因组织能力建设投入；Q4为15%（+5.3pct），销售、管理费用率分别同比2.5、5.0pct。

　　22年Q1：线上费用同增

　　22Q1净利率为19%（-4pct），期间费用率Q1为18%（+3pct），销售费用率同比+4.3pct，主因品牌线上营销服务、线上分销业务增长；

　　投资建议：

　　考虑到疫情影响以及公司线上业务发展，我们预计2022-2024年收入为14、16、17亿（前值为19、24亿），同比增长19%、15%、12%，预计归母净利润为3.9、4.4、4.9亿（前值为5.3、6.4亿），同比增长18%、15%、10%，对应PE为17、15、14X，维持买入评级。

　　风险提示：

　　下游需求不及预期、品类拓展不及预期、上游原材料成本波动、供给短缺等、海运运费上涨以及港口堵塞造成货物交付不及时风险、新技术迭代风险、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、政策风险。

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