裕同科技:收入高增长利润短暂承压,大包装战略推进成效显著

裕同科技:收入高增长利润短暂承压,大包装战略推进成效显著
2022年04月27日 00:00 市场资讯

事件:(1)公司发布2021年年报与2022年一季报:2021年全年实现营业收入148.50亿元,同比增长25.97%;归母净利润10.17亿元,同比下滑9.19%;扣非归母净利润9.08亿元,同比下滑7.78%。2022年一季度实现营业收入33.51亿元,同比增长26.02%;归母净利润2.21亿元,同比增长32.68%;扣非净利润1.91亿元,同比增长26.18%;(2)公司发布增加回购股份金额的公告,将拟用于回购的资金总额由“不低于1亿元,不超过2亿元”调整为“不低于2亿元,不超过4亿元”;(3)发布公告拟合计投资4.5亿元在江西九江投建高端纸质包装产品项目,拟投资4亿元在四川泸州白酒产业园区投建高端纸质包装产品项目。

  2021年收入稳增长利润短暂承压,22Q1业绩符合预期。2021全年公司实现营业总收入148.50亿元,同比增长25.97%;归母净利润10.17亿元,同比下滑9.19%。分季度来看,2021年四个季度分别实现营收26.59/33.93/40.03/47.95亿元,同比+45.83%/36.44%/30.45%/8.73%;归母净利润为1.66/1.70/3.32/3.50亿元,同比+17.10%/-8.56%/0.84%/-24.60%。公司21Q4收入增速放缓,推断系消费电子行业景气度短暂下滑所致。受原材料价格影响、计提0.53亿元信用减值和0.27亿元资产减值、智能工厂爬坡增加成本,致利润端出现同比下滑。22Q1消费电子核心大客户订单同比增长,叠加环保纸塑、酒包产品放量显著,营业总收入同比增长26.02%至33.51亿元;归母净利润为2.21亿元,同比增长32.68%,扣非净利润为1.91亿元,同比增长26.18%,整体表现符合预期。

  “1+N”战略布局持续推进,烟酒包及环保纸塑业务放量显著,消费电子收入占比下滑至63.3%。分行业来看,消费电子业务2021年实现营收94.0亿元,同比增长7.7%,占总营收比例同比10.8pcts下滑至63.3%,其中OPPO/罗技/小米/VIVO贡献营收分别同比增长75.3%/39.7%/23.9%/20.8%。公司酒包业务步入收获期,与客户合作关系日益加深,全年实现营收13.3亿元,同比+70.6%,其中泸州老窖/茅台/古井贡酒/洋河贡献营收分别同比增长116.6%/104.0%/70.6%/55.4%。此外,烟包/化妆品包装业务全年实现收入8.8/3.4亿元,分别同比增长59.7%/15.5%。“禁限塑”政策驱动下环保纸塑行业市场规模加速扩容,公司海南及宜宾工厂产能充分释放,出口业务保持高景气,环保纸塑实现营收6.9亿元,同比大幅增长64.9%。聚焦22Q1,消费电子板块收入同比增长18.1%至22.0亿元,推断系核心客户订单量同比增加所致。环保纸塑产品延续高增长态势,同比增长90.0%至2.2亿元;酒包/烟包/化妆品收入分别为3.7/1.5/1.0亿元,同比+30.3%/-6.8%/+34.4%,其中烟包增速放缓预计主因Q1为传统淡季叠加公司产能调整所致。

  原材料价格上涨致盈利能力下滑,2022年有望环比改善。全年来看,综合毛利率为21.54%,同比下滑5.29pcts,推断系21Q2-3原材料价格同比大幅上涨、人民币升值、疫情对供应链产生负面影响所致。规模效应下公司费用率持续优化,销售/管理/研发/财务费用率分别同比减少0.29/1.00/0.27/0.93pct至2.45%/5.48%/3.95%/1.22%,净利率同比降2.54pct至7.19%。分产品看,包装配套产品/环保纸塑产品/纸质精装品包装分别下滑3.29/4.48/5.97pcts至20.39/27.13/21.22%。21Q4单季度,毛利率同比下滑4.04pcts至21.16%,主因原材料价格较同期增加、消费电子景气度下滑、公司新产能爬坡所致。销售/管理/研发/财务费用率同比+0.53/-1.63/+0.35/-0.15pct至1.43/4.07/3.86/1.84%,净利率同比下滑3.07pcts至7.63%。22Q1单季度,毛利率同比下滑3.07pcts至20.81%。销售/管理/研发/财务费用率同比减少0.86/1.79/1.08/0.07pct,净利率同比上升0.19pcts至6.72%。存货较2021年底减少1.87亿元至15.92亿元。

  拟新建高端纸质包装产品项目,产能布局规划再进一步。拟投资4亿元在四川泸州白酒产业园区投建高端纸质包装产品项目,为酒包客户提供一体化服务,预计完全达产后实现年产值4亿元。此外,拟在江西九江分别投资1.5/3亿元投建两个高端纸质包装产品项目,预计于2025/2024年全部达产,年产值分别为3/3亿元。公司下游客户矩阵不断外延,其中烟酒包装、环保纸塑业务增长势能延续,我们认为2022年公司收入端有望保持20%+增速。

  三因素共振,中长期利润率拐点已至。我们认为利润率触底回升主要有三个核心因素:1)前期投资逐渐步入收获期,公司多数生产基地将于2022-2026年逐步完全达产贡献业绩增量,且短期资本开支增速有所放缓。此外,行业竞争激烈程度有所下降,供给端整合渐入尾声,竞争导致公司利润率进一步下降的空间有限;2)收购仁禾智能,切入软包领域,打造新增长曲线。此外,新业务起量带动利润率提升,酒包、烟包、化妆品、环保纸塑产品稳态毛利率将高于3C产品。随着毛利率更高的非3C产品收入占比提升,公司毛利率中枢有望上移;3)持续推动智能工厂建设,降本增效进入加速落地阶段。受益于工厂智能化与自动化的推进,裕同生产员工数量呈波动下降态势,根据公司测算,许昌智能工厂大约可以节约一半人工成本,后续将智能化改造项目逐步推广至其它工厂,实现降本增效以提升公司利润率水平。

  大包装布局持续推进,盈利拐点可期,维持“强烈推荐-A”评级。公司为消费电子包装绝对龙头,烟酒包装、环保纸塑、化妆品包装业务加速放量,已形成规模增长新驱动。智能工厂投产有望进一步提升运行效率,强化公司壁垒。此外,公司将拟用于回购的资金总额由“不低于1亿元,不超过2亿元”调整为“不低于2亿元,不超过4亿元”,彰显公司对自身发展的信心。我们预计2022年、2023年归母净利润分别为14.82亿元、19.53亿元,同比分别增长46%、32%,目前股价对应2022年PE为15.7X,维持“强烈推荐-A”评级。

  风险提示:原材料价格剧烈波动风险,下游需求不及预期。

反弹行情下的专属投资礼包!投资VIP权益、188元现金红包,100%中奖>>
海量资讯、精准解读,尽在新浪财经APP
人气榜
跟牛人买牛股 入群讨论
今日热度
问股榜
立即问股
今日诊股
产品入口: 新浪财经APP-股票-免费问股
产品入口: 新浪财经APP-股票-免费问股
产品入口: 新浪财经APP-股票-免费问股

APP专享直播

1/10

热门推荐

收起
新浪财经公众号
新浪财经公众号

24小时滚动播报最新的财经资讯和视频,更多粉丝福利扫描二维码关注(sinafinance)

7X24小时

  • 05-10 联翔股份 603272 --
  • 05-09 里得电科 001235 --
  • 05-09 阳光乳业 001318 --
  • 05-06 中科江南 301153 --
  • 04-28 江苏华辰 603097 8.53
  • 产品入口: 新浪财经APP-股票-免费问股
    新浪首页 语音播报 相关新闻 返回顶部