甬金股份：产销规模提升，盈利能力改善|甬金股份_新浪财经

事件：公司发布2022年第一季度报告。2022年第一季度公司实现营收82.6亿元，同比增长31.9%；实现归母净利润1.3亿元，同比增长17.7%；实现扣非后归母净利润1.21亿元，同比增长11.9%。

　　产销规模持续提升，营收同比显著增长。一季度公司300系冷轧不锈钢板产量为47.6万吨，同比增长7.2%，环比增长5.3%，销量为45.7万吨，同比增长8.2%，环比增长5.2%；400系冷轧不锈钢板产量为7.4万吨，同比增长15%，环比增长4.7%，销量为6.7万吨，同比增长8.5%，环比下降6.1%，根据历史数据，由于农历假期因素一季度产量略高于销量，部分产量在二季度实现销售。公司产销规模显著增长的同时，产品售价同步抬升，一季度300系冷轧不锈钢板售价同比上涨22.7%，400系冷轧不锈钢板售价同比上涨8.4%，在上述因素的共同影响下，公司一季度营收实现同比超三成增长。

　　销售净利率受价格因素影响回落，吨钢口径数据继续改善。一季度公司销售毛利率为4.74%，同比回落0.6pct，销售净利率为1.85%，同比回落0.26pct，主因为公司主营产品加工费相对固定，净利率受价格大涨因素影响略有下行；在不考虑非冷轧不锈钢板业务的情况下，一季度冷轧不锈钢板估算吨钢毛利为747元/吨，同比增长28.9%（2021Q1运费已追溯调整），估算吨钢净利为293元/吨，同比增长7%，2021全年冷轧不锈钢板带业务吨钢毛利为726元/吨，估算吨钢净利为311元/吨，一季度吨钢口径数据继续同比改善。

　　多项目稳步推进，规模提升的同时产品结构进一步优化。3月23日越南甬金年产能25万吨精密不锈钢板带项目正式投产，4月10日甘肃甬金年产22万吨精密不锈钢板带项目正式开工，同时多个募投项目正常推进中。按照现有公示在建项目产能进度，预估2022-2024年公司产能年复合增长率28.5%，入库产量年复合增长率30.3%；同时公司积极布局高毛利产线，300及400系宽幅BA板、精密板、不锈钢水管及复合材料产品等高毛利率产品产量占比有望由2021年的20%提升至2024年的25.8%，带动公司盈利能力持续上行；

　　投资建议。公司专注不锈钢冷轧加工环节，在主流产品竞争中占据优势，背靠多家不锈钢热轧龙头企业渠道快速扩张产能，其订单式生产模式、高产能增速与产品结构转型将有效支撑其盈利释放，稀缺高成长性与广阔市场空间有望支撑其估值走高。预计公司2022年~2024年实现归母净利分别为8.1亿元、12.8亿元、14亿元，EPS分别为3.46元、5.48元、6.01元，对应PE为12.6、7.9、7.2，维持“买入”评级。

　　风险提示：上游原料价格大幅波动、产能快速提升导致加工费超预期下降、疫情因素导致不锈板材需求不及预期、新业务发展存在不确定性。

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