公牛集团2022年一季报点评：收入超预期，毛利率环比改善|毛利率_新浪财经

投资要点

　　公司发布2022年一季报。22Q1营收/归母净利润/扣非净利润30.78/6.41/5.62亿元，同增19.58%/5.68%/0.70%。

　　毛利率环比改善，费用投放有所增加：22Q1公司毛利率/净利率/扣非净利率分别为34.47%/20.84%/18.26%，同比变动-3.30/-2.74/-3.42pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.25%/3.93%/3.64%/-0.88%，同比变动+0.62/+0.40/+0.55/-0.27pct。

　　①毛利率：22Q1成本与21Q4基本持平，毛利率环比提升2.2pct，主要得益于墙开、LED等产品提价落地（1-2月提价约3%）以及产品结构升级。

　　②费用率：22Q1新品研发推广以及品牌营销等费用投入增加；产品创新及品牌全面升级背景下，预计22年费用投入力度同比将有所增加。

　　③净利率：22Q1非经同比净增加0.31亿元，其中政府补助净增加0.33亿元；剔除政府补助增加影响后，实际净利率为19.75%，同比下降3.83pct。

　　收入增长超预期：22Q1多地疫情反复，公司凭借渠道和产品共同推动，仍实现较高增速。分业务来看，我们认为LED增速仍领先其他板块（主要得益于装饰渠道持续深化以及新品推出），墙开维持较快增长，电连接业务相对稳健。展望22年，我们认为产品端和渠道端持续发力将拉动收入继续稳健增长。

　　现金流及资产质量健康：22Q1公司实现经营活动现金流净额为4.34亿元（去年同期3.56亿元），同增21.83%；22Q1末应收账款及票据为2.58亿元，同比增加0.69亿元（较年初增加0.38亿元）；报告期末的存货总额为12.35亿元，同比增加4.49亿元（较年初减少1.42亿元）。

　　盈利预测：预计2022-2023年营业收入为144、165亿元，分别同比增长16%、15%；实现归属于母公司净利润分别为31.7、36.8亿元，同比增长14%、16%；对应2022年4月26日股价的P/E分别为24.0和20.7倍。

　　风险提示：原材料价格波动风险，疫情恶化风险，新渠道开拓不达预期风险。

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