投资要点
事件:2021年公司实现营收41.85亿元,同增34.00%;归母净利润15.35亿元,同增22.13%;加权平均ROE同降1.11pct至24.91%。
归母同增22%至15.35亿元,项目运营维持高盈利毛利率同增3.2pct至66.55%。2021年营收和归母提升主要系项目运营、设备收入增加及对在建PPP项目确认建造收入,毛利率47.74%(-6.37pct),净利率36.75%(-3.45pct),主要系建造收入的利润率较低。分业务来看,1)项目运营:营收15.81亿元(+21.18%),毛利率66.55%(+3.20pct);2)餐厨处置:营收1.33亿元(+160.18%),毛利率55.54%(+5.08pct);3)设备、EPC及服务:营收23.32亿元(+38.02%),毛利率34.69%(-14.12pct);4)垃圾清运:营收0.87亿元(+31.79%),毛利率11.52%(+10.31pct)。
2021年底在筹建/已建79%保障高成长,运营提效吨上网同增3%至316度/吨。2021年新增中标&并购合计1.16万吨/日,2021年底公司在手产能达5.07万吨/日,其中投运约2.84万吨/日,在建和筹建约2.23万吨/日,在筹建/已建为79%保障未来成长性。2021年生活垃圾入库量同增28%至664万吨,上网电量同增32%至21亿度,吨上网同增3%至316度/吨。公司计划2022年垃圾入库量1000万吨(+51%),上网电量29亿度(+38%),2022年处于投产大年,我们预计将延续高成长态势。
携手盛屯&青山投资年产20万吨高镍三元正极材料,推进锂电新材料纵深布局。2021年公司携手青山切入新能源,规划印尼年产4万吨高冰镍项目建设;2022年4月24日,公司与盛屯、青山签署合作协议,在温州市共同开发高冰镍精炼、高镍三元前驱体、高镍正极材料生产及相关配套项目,建设年产20万吨高镍三元正极材料。从高冰镍到正极材料的规划逐步落地,体现公司在锂电新材料纵深发展的决心。
经营性现金流净额同增25.35%至11.94亿元,持续改善。2021年公司经营性现金流净额提升主要系销售商品收到的现金增加所致;投资性现金流净额-21.2亿元(+2.20%);筹资性现金流净额8.05亿元(-41.43%)。
固废主业成长&盈利领先,携手青山开拓新能源。公司固废主业高成长&高盈利,2021年底垃圾焚烧已投运2.84万吨/日,存79%增长空间,2021年运营毛利率67%领先同业。得益于a)成本端:设备自产,成本管控能力强,2020年底已投运项目吨投资较同业均值低22%,运营期折旧摊销低;b)收益端:2020/2021年新中标项目平均处理费91/95元/吨,较行业均值高19%/6%。2016-2021年吨上网电量复增3%达316度/吨。公司联手青山导入资源&技术切入新能源赛道,打开成长空间。
盈利预测与投资评级:根据建设进度,我们将2022-2023年归母预测从20.10/25.58下调至19.38/24.36亿元,预计2024年归母32.72亿元,EPS为1.49/1.87/2.51元,对应当前15/12/9倍PE,维持“买入”评级。
风险提示:项目进展不及预期,合作方青山平仓风险,政策风险,行业竞争加剧。
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