内蒙一机：业绩符合预期，地面装备龙头稳健增长|内蒙一机_新浪财经

业绩回顾

　　公司业绩符合市场预期

　　公司公布2021年和1Q22业绩：1）2021年收入138.16亿元，YoY+4.40%；归母净利润7.47亿元，YoY+13.78%；扣非归母净利润6.89亿元，YoY+8.85%。2）1Q22收入28.04亿元，YoY+46.66%；归母净利润2.06亿元，YoY+16.60%；扣非归母净利润2.05亿元，YoY+26.92%。业绩符合市场预期。

　　发展趋势

　　装备制造主业维持稳健增长趋势，海外业务高速扩张推动公司成长。1）公司2021年聚焦特种装备业务，实现营收138.16亿元，同比增长4.40%，完成全年经营目标的103%。公司特种订单总额连续三年超100亿元，保障公司持续稳健经营；铁路车辆中标2300辆，实现收入13.70亿元，民品市场份额维持稳定。2）2021年公司海外业务收入16.62亿元，同比增长119.19%。公司成功开拓多个产品的海外市场，我们认为海外业务有望驱动公司新一轮成长。

　　盈利能力提升，持续加大研发投入。1）公司2021年毛利率较上年同期+0.55ppt至10.36%（不扣除税金及附加），净利率较上年同期+0.46ppt至5.43%，主要得益于公司投资收益由1190万元增长至1.49亿元，主要为债权资产利息收入。2）期间费用率较上年同期+0.75ppt至4.99%，其中：销售费用率同比-0.08ppt至0.17%，主要系质量索赔修理费用减少所致；研发费用同比增长16.09%至4.23亿元，研发投入持续增加。

　　现金流短期承压，股权激励落地激发经营活力。1）公司2021年经营性现金流净额为6.36亿元，同比减少85.81%，主要系结算机制变化导致收到的开工款和进度款较少；1Q22经营性现金流净额为-23.99亿元，同比降低27.01亿元，主要系票据解付支出现金较上年同期增加。2）2021年末应收票据为13.21亿元，较2020年末增长138.20%；1Q22末为14.52亿元，较年初增长9.92%。表明公司订单饱满，下游需求高景气。3）公司股权激励计划落地，2021年6月3日首次向160人授予1375万股公司股票，我们认为有望持续推动公司机制改革，激发公司经营活力。

　　盈利预测与估值

　　我们维持公司2022年净利润预测8.62亿元，引入2023年预测9.97亿元。当前股价对应2022年和2023年P/E分别为16.6x和14.4x。我们维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢下移，我们下调公司目标价35%至10.12元，对应2022年和2023年23.1x和20.0xP/E，较当前股价有20%的上行空间。

　　风险

　　下游订单增长不及预期。

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