科思股份：成本大涨侵蚀利润，22年有望逐渐修复|防晒剂_新浪财经

投资要点

　　公司公告：1）21年营收10.90亿元/+8.13%（同比，下同），归母净利1.33亿元/-18.72%，扣非归母净利1.15亿元/-26.33%。其中，21Q4单季度营收3.47亿元/+40.53%，归母净利0.21亿元/-52.82%，扣非归母净利0.17亿元/-56.91%。2）22Q1营收4.13亿元/+59.62%，归母净利0.58亿元/+20.97%，扣非归母净利0.53亿元/+21.73%。

　　成本上涨等因素使得21Q4增收不增利。随着海外疫情管控逐步放松，21Q4下游需求迅速恢复，营收3.47亿元同比大增40.53%，相较疫情前的19Q4也增长13.94%。不过受原料及海运成本大幅上涨等因素的影响，21Q4营业成本+销售费用合计占营收比例为80.90%，同比大幅上涨14.34pct，使得21Q4净利率仅为6.08%，同比大幅下降12.04pct，归母净利也大幅下降52.82%。

　　防晒剂需求率先恢复，国内收入占比显著提升。2021年全年收入：1）分产品：以防晒剂为主的化妆品活性原料收入7.31亿元/+12.17%，毛利率28.47%/-6.91pct，其中21H2营收大增53.1%，防晒剂需求率先恢复；合成香料收入3.23亿元/+1.83%，毛利率27.34%/-3.89pct，恢复速度相对较慢；2）分市场：境外收入8.96亿元/+1.06%，占比从87.91%下降至82.17%；国内收入1.94亿元/+59.49%，占比从12.09%上升至17.83%。公司正在加大国内市场直销客户的开发力度，化妆品行业严监管背景下公司市占率有望持续提升，维持国内收入高增长态势。

　　22Q1利润率环比恢复，但成本压力仍在。22Q1净利率14.05%，环比提升7.97pct，但同比依然下降4.49pct，主要源自原料、海运等成本压力依然很大，提价幅度尚不足以完全覆盖成本上升幅度，导致22Q1毛利率26.26%，环比提升6.04pct，同比下降7.02pct。期间费率方面，销售费率0.90%/-0.18pct，管理费率5.64%/-2.97pct推测源自收入大增带来规模效应，研发费率3.61%/-0.44pct，财务费率0.53%/+0.48pct。

　　盈利预测与投资评级：受成本上涨等因素影响，21Q4及22Q1净利率承压。展望未来，公司看点多多：1）公司作为全球防晒剂龙头，可以通过提价抵消一部分成本压力，21Q4、22Q1已有提价，不排除22Q2继续提价；2）数个新型防晒剂投产后供不应求，有望提升整体毛利率；3）国内市场可开拓空间较大；4）计划通过安庆项目切入化妆产业链下游，增加利润来源。预计2022-2024年EPS分别为2.00/2.58/2.96元，4月25日收盘价对应PE分别为18/14/12倍，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。

　　风险提示：海外地缘政治风险、外汇波动风险、化妆品行业政策风险等

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