科威尔股份：营收高速增长，高研发投入导致利润端承压

投资要点

　　事件：公司披露2022年一季报。2022Q1公司实现营收5936.99万元，同比+60.78%；实现归母净利746.78万元，同比-41.39%；扣非后归母净利-340.79万元，同比-161.08%。

　　营收规模扩张显著，未来业务天花板将进一步打开。2021年公司重新梳理产品线，从实验室测试电源拓展至测试系统及产线环节，2022年Q1保持高速增长，且公司营收季节性明显，2020年Q1营收占比8.6%，2021年Q1营收占比为14.9%，预计全年营收仍能维持高速增长。

　　2022年一季度毛利率为47.15%，同比下降8.12个百分点，环比下降1.22个百分点；净利率12.01%，同比下降22.5个百分点，环比增长1.99个百分点。毛利率下降主要是由于原材料价格的上涨和公司产品结构的调整，公司由之前的测试电源单品转向测试电源系统及产线设备领域，新产品领域毛利率低于原有产品。净利率下降则主要是由于研发费用的增长。

　　研发费用大幅扩张。2022年Q1研发投入为1740.82万元，同比增长277.78%，研发费用率为29.32%，同比增长16.84个百分点。研发费用增长主要是由于人员人工费用及直接投入费用相应增长所致。根据2021年报，2021年公司研发人员增长至224人，同比增长133.33%，研发人员增长128人，且大多数为下半年增加；2021年公司实施的股权激励面向研发的人员占比达到50%以上。未来公司人员结构趋于稳定，人员大幅扩张带来的费用增长稳定可控，预计未来随着营收的增长，将降低人员扩张对于公司利润端的影响。

　　盈利预测及投资建议：调整公司2022-2024年归母净利润分别为0.74、1.23、1.77亿元，同比增速分别为30.0%、65.8%、44.3%，对应2022年4月22日收盘价PE分别为42.6、25.7、17.8倍。

　　风险提示：市场竞争加剧风险；下游应用领域市场开拓风险；新产品研发不及预期

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