中航高科：聚焦航空复材主业，下游景气度持续

核心观点：

　　事件：公司公告2022年一季报，实现营业收入11.55亿元，同比增长16.64%，实现归母净利润2.91亿元，同比增长22.74%。

　　点评：航空新材料业务Q1收入同比增长约17.11%，预付与合同负债或综合反映下游高需求景气度。营收端，合并口径营收同比增长16.64%，较21年Q4环比增长20.68%。分业务看，航空新材料业务实现营收11.34亿元，同比增长17.11%，主要系主要产品交付增长所致；机床装备业务实现营收0.16亿元，较去年同期下降36.27%，主要系受疫情影响交付减少所致。归母净利润同比增长22.74%，快于营收增速，主要系（1）高附加值航空新材料业务增长，产品结构改善，致本期整体毛利率较去年同期提升2.03pct至37.35%；（2）期间费用率降低，本期公司期间费用率较去年同期减少0.22pct至7.22%。分业务看，航空新材料业务实现归母净利润同比增长18.52%，主要系航空复合材料产品交付增长所致；机床装备业务实现归母净利润同比减亏174.08万元，主要系是受疫情影响期间费用减少所致。资产负债表看，Q1末应收账款达22.70亿元，同比增长40.30%，较年初增长61.11%，主要系本期子公司航空工业复材销售规模增长所致；递延收益2.05亿元，较年初增长251.78%，主要系本期子公司航空工业复材收到政府补助款1.5亿元所致；合同负债7.22亿元，同比增长642.16%，较年初增长3.70%，或综合反映下游客户的高需求景气度持续。

　　盈利预测与投资建议：预计22-24年业绩分别为0.56元/股、0.76元/股、0.99元/股。考虑公司复材业务技术壁垒、核心配套地位、新材料业务拓展和下游民航市场景气度提升等，我们认为适合给予公司22年55倍合理PE估值，对应合理价值为30.85元/股，维持“增持”评级。

　　风险提示：疫情超预期；装备交付不及预期；重大政策调整风险等。

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