长川科技：领先的半导体测试设备供应商，盈利能力显著提升|半导体_新浪财经

核心观点

　　2021年收入同比增长88.00%，归母净利润同比增长157.17%。公司2021年实现营收15.11亿元，同比增长88.00%；归母净利润2.18亿元，同比增长157.17%。增长主要系集成电路行业景气度较高，下游半导体测试设备投资需求旺盛。2021年末公司存货和合同负债分别为8.87和0.11亿元，同比+103.92%和+88.92%，2022年公司经营有望保持高增长。

　　2021年规模效应推动期间费用率降低明显，盈利能力显著提升。2021年公司毛利率/净利率51.83%/14.70%，同比变动+1.72/+4.13个pct。2021年度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率9.14%/7.38%/-0.15%/21.86%，同比变动-1.75/-2.85/-1.39/-1.44个pct,期间费用率同比变动-5.99个pct，营业收入的快速增长推动费用率显著下降带来净利率大幅增长。

　　打造半导体测试设备平台型公司，提升公司盈利水平。公司主要为集成电路封装测试企业、晶圆制造企业、芯片设计企业等提供测试设备，主要产品包括测试机、分选机等测试设备。公司产品获得了长电科技、华天科技、通富微电、士兰微、华润微电子、日月光等多个一流集成电路企业的使用和认可，以自主研发的产品实现了测试机、分选机的部分进口替代。2021年测试机/分选机营收分别为4.89/9.36亿元，同比变动+174.33%/+67.59%，占营业收入比重32.37%/61.96%。同时公司通过定增、并购等手段进一步增强公司平台化经营能力，提升盈利水平。（1）2021年8月公司定增落地，发行股票8,126,775股，发行价为每股人民币45.75元，募集资金净额3.62亿元，其中2.60亿元用于探针台研发机产业化项目，预计探针台业务产业化后将为公司业务提供新的增长点。（2）公司2022年3月14日公告拟发行股份购买长弈科技97.67%股权，发行价格40.27元/股，标的资产97.67%股权的交易价格为2.767亿元，长弈科技专注于转塔式分选机细分领域，下游客户包括博通、MPS、NXP、比亚迪半导体等，收购完成后公司将丰富产品类型，实现分选机产品全覆盖。

　　风险提示：半导体行业投资不及预期；客户突破不及预期；新产品拓展不及预期。

　　投资建议：考虑到公司新产品的不断突破以及行业国产化的持续推进，我们预计2022-24年归母净利润为3.85/5.51/7.12亿元，对应PE48/34/26倍，首次覆盖给予“增持”评级。

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