核心观点
2021年Q1实现归母净利润1.93亿元，同比/环比+101.0%/+117.3%，创历史最高单季业绩，展现出公司自身钛材产能的弹性和疫情负面影响后的核心盈利能力。公司拥有最完整的钛材产品类型和产业链组成，受益于军工产品放量的高景气周期和后疫情时代下航钛的回暖，在2022年进入产能投放年的背景下，业绩受益程度最高。维持公司未来一年目标价70.6元，对应2022年40xPE，维持公司“买入”评级。
公司2022年Q1实现归母净利润1.93亿元，同比/环比+101.0%/+117.3%，重回季度业绩的高点，创历史最高单季业绩。2022年Q1公司实现营业收入15.84亿元，同比/环比+30.2%/151.2%，实现归母净利润1.93亿元，同比/环比+101.0%/+117.3%，单季利润位于业绩预告范围的的中枢。随着疫情的负面影响逐步消除，公司展现出其产品核心的盈利能力。
从季度数据看，公司钛材产销量维持高增，钛材产能展现充足弹性。2022年Q1公司实现钛产品产量/销量0.741/0.767万吨，同比增长37.9%/42.0%，环比增长13.3%/-10.0%，按季度年化超过公司钛加工材的设计产能2万吨，展现出作为国内最大钛材公司的产能弹性，迎合行业的景气增长。受益于军工产品占比提升，公司2022年Q1实现毛利率24.4%，同比提升2.7pcts，实现历史最高单季毛利3.86亿元。2022Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.03%/2.78%/1.16%/1.26%，同比减少0.06pct/1.82pct/1.1pct/0.61pct，费率的优化助力公司利润的增长。
高景气周期下最受益的钛产业核心资产，2022年进入产能投放年。公司是国内钛材行业龙头，拥有最完整的产品类型和产业链组成。我们预计第一阶段募投项目于2022年底投产，公司钛材产能将达到3万吨，且1.2万吨海绵钛产能于2022年爬坡；第二阶段公司计划2025年实现5万吨钛产品产量，成为全球最大的钛材供应商。公司紧抓军工钛材放量周期，高端钛材产品占比预计将提升至70%以上，且全产业链布局有助于降低原材料价格波动风险，我们预计2021-2025年公司钛材领域毛利CAGR为24.5%。
风险因素：军工订单增长不及预期风险；疫情对下游消费带来持续冲击的风险；海绵钛等原料价格大幅波动的风险；产能投放进度不及预期的风险。
投资建议：我们维持公司2022-2024年归母净利润预测为8.27/10.23/12.30亿元，对应EPS预测为1.73/2.14/2.57元。公司作为国内钛材行业绝对龙头，在行业景气周期中，业绩增长确定性高，2022年进入产能投放年，且全产业链布局有助于公司降低原材料价格波动对盈利的影响。综合考虑钛材行业可比公司估值（截至2022年4月22日，西部超导wind一致预期下的2022年PE为36倍）和公司在钛材行业的龙头地位，给予公司2022年40xPE，维持公司未来一年目标价70.6元和“买入”评级。
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