苏文电能：业绩增长符合预期，电力设备制造再加码|电力_新浪财经

2021年盈利符合预期，电力设备快速扩张。2021年公司实现营收18.6亿元，同增36%；实现归母净利润3.0亿元，同增27%，符合预期，其中年内股权激励股份支付费用约1300万元，若剔除该因素，则公司归母净利润增速约32%。扣非后归母净利润2.8亿元，同增31%，经营性业绩持续保持较快增长。分季度看，Q1-Q4分别实现营收3.3/3.9/4.7/6.6亿元，同增86%/14%/22%/44%，Q4营收明显提速；分别实现归母净利润0.6/0.7/0.8/1.0亿元，同增130%/27%/10%/10%。分板块看，电力施工及智能用电服务（EPCO）/电力咨询设计/电力设备供应分别实现营收13.8/1.4/3.3亿元，同比变化36%/-1%/60%，配网EPCO核心业务稳步扩张，其中我们预计智能用电服务业务实现营收0.8-0.9亿元，同增约40%；电力设备供应业务持续快速增长，已成为公司业务重点发力方向，且客户质量较高，主要客户包括比亚迪、中航锂电、星宇车灯、理想汽车等。分区域来看，江苏省内/外分别实现营收17.3/1.3亿元，同比变化41%/-13%，江苏市占率持续提升，后续随着公司上海基地建成，省外业务有望加速开拓。公司拟10派6元，现金分红总额8419万元，占归母净利润的28%。

　　毛利率有所下降，费用率平稳，现金流入有所收窄。2021年公司毛利率28.6%，YoY-1.2个pct，毛利率有所下降预计一方面受原材料价格上涨影响，另一方面系毛利率稍低的电力设备业务规模快速扩张，拉低公司整体毛利率。期间费用率9.3%，YoY-0.1个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率YoY-0.13/+0.08/+0.01/-0.05个pct，各项费用率基本保持平稳，管理费用率有所上升主要系股份支付费用较多所致。资产减值损失同比多约1000万元。所得税率14.1%，同比基本持平。归母净利率16.2%，YoY-1.1个pct。经营活动现金净流入0.5亿元，较去年同期收窄约2.1亿元，主要系公司支付工程款、材料设备款、保证金较上期明显增多，相应款项未在报告期收回所致。公司今年将现金流管理放在重点任务之一，通过采用节点法收款等方式持续优化收款模式，预计后续现金流有望显著改善。收现比与付现比分别为71%与72%，YoY-20/-2个pct。存货周转率/应收账款周转率分别为21.1/2.3次，YoY+10.3/-0.2次，存货周转率明显提升。

　　定增加码电力设备制造，强化中长期成长动力。当前公司设备主要以高低压成套设备为主，对于设备生产所需的断路器等元器件主要通过外购取得，为降低生产成本、增强产业链盈利能力、提升供货可靠性稳定性，公司当前持续加码电力设备业务。公司去年底与洛凯股份成立合资公司，布局配电开关控制设备领域。近期公司拟定增14亿元，重点投入至设备生产基地建设（同时成立设备及储能技术研发中心），再度加码设备制造。本次定增募投的设备生产基地建设期3年，评估达产后可实现营收14.8亿元/年（是公司2021年电力设备供应业务营收的4.5倍），IRR达17.6%，含建设期的静态回收期6.6年。生产基地投产有望显著提升公司电力设备供应业务能力，并强化EPCO业务规模成本优势，中长期盈利增长动力充足。

　　投资建议：我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为4.0/5.3/7.0亿元，同增33%/32%/32%，EPS分别为2.86/3.78/4.99元，2021-2024年CAGR为32%，当前股价对应PE为14/11/8倍；以最新股价8折测算定增后EPS分别为2.19/2.89/3.81元，对应PE为18/14/11倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：电力行业竞争加剧风险，业务开拓不及预期风险，定增及募投项目建设进度不及预期风险，核心人才流失风险等。

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