核心观点:
产业链延伸,经营稳健:公司发布年报及一季报,2021年收入24.8亿元,同比增长20.0%;归母净利润5.1亿元,同比增长21.1%,基本符合预期;经营性净现金流-3.4亿元,主要系风电抢装潮结束,客户的回款期限恢复至往年正常水平及随着产能规模的提高购买材料增加所致。分产品来看,风电类产品收入21.3亿元,同比增长16.9%,21年风机新增装机下滑,公司市场份额逆势提升;该业务毛利率31.56%,基本与上年持平。公司积极延伸产业链,子公司圣久锻件布局锻件产能,并收购山东金帝精密、洛阳豪智部分股权,布局锁紧盘、轴承保持器等轴承核心零部件,持续强化零部件自制能力;设立圣久新能源,从事光伏和风力发电业务。
一季报超预期,产品结构优化:分季度看,22Q1收入6.4亿元,同比增长14.7%;归母净利润9770万元,增长34.0%,在原材料成本上涨、主机价格下降的背景下,业绩超预期增长。22Q1毛利率34.42%,同比、环比分别提升7.11、5.45pct,我们判断与公司产品结构改善相关,高利润率的主轴承、独立变桨产品放量。三排滚子和双列圆锥滚子主轴承已批量向明阳智能、东方电气、哈电风能等主机厂供货,并研制成功5.5MW和6.25MW等产品,开始为明阳智能批量供应,大MW主轴承开发进度国内领先。
盈利预测及投资建议。预计公司22-24年的收入为35.89/47.35/60.22亿元,EPS分别为3.74/5.13/6.68元/股,当前市值对应PE估值分别为26/19/14x。考虑到公司所在的领域技术壁垒较高、国产化率较低,参考可比公司的估值水平,我们给予公司22年合理PE估值45x,对应合理价值168.25元/股,维持“买入”评级。
风险提示。原材料价格上涨的风险;新产品研发与验证进度不及预期的风险;风电行业发展不达预期的风险。
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