科锐国际2021年报点评：灵活用工高景气度持续验证，科技投入修炼长期内功|疫情_新浪财经

核心观点

　　全年经营表现略优于快报指引，Q4加大研发投入增幅环比放缓。2021年，公司收入70.10亿元/+78.29%；归母业绩2.53亿元/+35.55%；归母扣非业绩2.11亿元/+41.09%；扣非业绩（剔除股权激励）为2.26亿元/+34.45%，各项经营指标均略超出快报指引。2021Q4，公司实现收入18.31亿元/+53.27%；归母业绩0.64亿元/+22.57%；扣非归母业绩0.43亿元/+5.35%；扣非业绩（剔除股权激励）0.48亿元/+4.66%，增幅环比均放缓，预计系21H2加大新平台研发投入所致（技术总体投入1.1亿元）。

　　传统线下业务增势强劲，灵活用工尤为亮眼，新技术平台持续加大投入。2021年，猎头业务整体收入6.99亿元/+52%，毛利率37%/+0.8pct，其中investigo猎头收入2.17亿元/+83%，国内猎头收入预计同比+41%，期内累计推荐中高端管理人员和专业技术人员3.5万人/+40%；灵活用工整体收入59.31亿元/+91%，毛利率8%/-1.1pct，其中investigo收入同比+29%，国内部分同比+116%。截止2021年底在册灵活用工岗位外包业务派出员工3.17万人/+57%，累计派出31.18万人/+64%；RPO实现收入1.46亿元/+31%，毛利率43%/-1.3pct。新技术服务业务收入2257万元/+79%，毛利率为24.80%，期内付费客户数量为6196家/+17%。2021年，公司期间费用率6.2%/-1.2pct，其中销售/管理/财务/研发费率同比-0.1/-1.5/+0.3/+0.2pct，毛利率11.5%/-2.1pct，净利率为4.2%/-1.1pct，系业务产品结构调整所致。

　　短期疫情扰动不改成长逻辑，期待新技术平台赋能提效。近期国内疫情再次散发蔓延，区域经济活动短期受制。但科锐20Q1灵活用工派出人员1.48万人/+24%，疫情下仍显韧性，而猎头及RPO业务则有所下滑，但伴随复工复产，业务也展现出良好恢复态势。公司在传统产品“前店后厂”模式基础上，通过数字化管理和技术赋能提升运营效能，发力医脉同道、科锐才到云、禾蛙、区域人才大脑平台等新技术产品，触达区域长尾客户，科技持续赋能探索下，有望进一步优化经营效率与提升成长空间。

　　风险提示：宏观、疫情等系统性风险；人才流失风险；市场竞争加剧；业务增长不及预期等。

　　投资建议：短看灵活用工，中看技术赋能下成长潜力，维持“增持”评级短期疫情确有扰动日常经营，综合考虑灵活用工适度逆周期属性与新平台费用投入节奏，暂维持22-24年EPS为1.63/2.11/2.65元（新增24年业绩预测），对应PE29/22/18x。灵活用工高景气度仍在维持，RPO&猎头业务则需跟踪疫情及宏观变化，维持公司“增持”评级。

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