核心观点
金融信创加持数字金融业务稳步推进,大数据业务持续景气,海外市场产品力不断得到验证,长期看想象空间广阔。考虑到人员成本上涨等行业环境因素,我们下调公司2022/23年净利润预测至2.18/3.07亿元(原预测3.63/4.80亿),新增2024年净利润预测4.08亿元,对应EPS预测0.30/0.43/0.57元。考虑公司在稳定竞争格局下的行业龙头地位、海外业务优质商业模式带来的毛利率提升预期,结合行业性短期人力成本上涨带来的利润端扰动,给予50倍PE,对应目标价15元,维持“增持”评级。
2021年&2022年Q1业绩:大行项目、人员成本与疫情三重考验,公司在手订单充足,期待2022年恢复正常经营节奏。
1)2021年:公司实现收入15.7亿元(yoy+1.37%),实现归母净利润1.26亿元(yoy-46.7%),扣非归母净利润1.06亿元(yoy-52.6%)。其中Q4实现收入7.94亿元(yoy-12%),归母净利润1.07亿元(yoy-47.1%),扣非归母净利润0.98亿元(yoy-49.9%)。
2)2022年Q1:公司实现收入2.76亿元(yoy+62.61%),归母净利润987万元(yoy-183%),扣非归母净利润1162万元(yoy-443%)。
3)经营节奏有望逐季追赶:整体看,公司进入大行后受到大行管理模式、项目周期影响,在终验法下2021年确收节奏有所延后,2022年Q1收入的较高增速验证了这种延后状况。2021年期末公司存货5.11亿元,同比增加1.67亿元,在手订单充足,按45%毛利率假设对应3.7亿元待确认收入,加回后公司2021年收入为19.4亿元(yoy+25%)。2022年Q1期末公司存货达6.16亿元,考虑到一季度节假日、疫情因素下交付条件有限,我们认为公司Q2、Q3有望进一步追赶正常收入节奏。
4)利润端:大行项目延期对成本端带来一定压力,另一方面,2021年IT人才资源紧缺导致行业整体性人力成本上升,公司2021年毛利率42.15%(yoy-8.08pcts),净利率8.11%(yoy-7.23pcts);2022年Q1毛利率40.08%(yoy-10.45pcts),人力成本上涨因素在基数影响下进一步体现。伴随互联网等行业招聘热度有所降低,行业人力成本有望逐渐消化,推动公司毛利率逐步回升。
大数据业务持续发力,金融信创加持下数字金融业务有望恢复正常增长节奏。2021年数字金融业务收入6.87亿元(yoy-26.4%),毛利率48.67%(yoy-5.39pcts),受大行核心系统项目节奏影响较大,销售合同金额同比增长17%,叠加金融信创需求业务持续性保障度较好,有望逐步恢复稳健增长节奏;大数据业务收入5.36亿元(yoy+36.75%),毛利率39.73%(yoy-7.86pcts),销售合同金额同比增长超过26%,有望持续发力;全财务价值链业务收入2亿元(yoy+9.01%),毛利率34.07%(yoy-7.84pcts);产品与解决方案为基础的技术服务及其他收入1.48亿元(yoy+264.66%),毛利率31.2%,销售合同同比增长超200%,有望保持较旺盛需求。
海外业务实现盈利,持续改善商业模式。2021年公司实现海外收入1.62亿元(yoy+65%),超预期实现目标。公司在泰国、马来西亚、印尼等东南亚主要国家前5名大行中均取得突破,ICORE核心系统在东南亚市场平均中标率在25%以上,不断验证产品力。海外市场甲方客户IT能力较弱,对供应商依赖度较高,商业环境支持软件授权甚至订阅模式收费,毛利率更高(2021年海外业务毛利率65.99%,国内业务毛利率39.41%)。伴随产品化模式逐渐成熟以及更多国家地区市场的拓展,随后几年公司海外业务收入有望继续保持高速增长,持续改善公司商业模式。
部分大行项目研发费用计入成本端,2022Q1三费情况有所改善。1)费用端:2021年公司销售/管理/研发费用率为8.35%/14.99%/8.54%,分别同比+2.18/+1.63/-1.78pcts,由于部分大行项目落地需要持续开发,部分研发人员费用计入项目成本;2022年Q1单季销售/管理/研发费用率6.64%/20.8%/12.17%,分别同比-0.79/-4.07/-2.19pcts,三费费用率均有所下降。2)现金流:公司2021年经营活动现金流量净额为0.33亿元(yoy-76.34%),主要受人员成本增长以及大客户回款节奏影响。
风险因素:下游银行IT投入不及预期,海外疫情反复、业务推进不及预期。
投资建议:金融信创加持数字金融业务稳步推进,大数据业务持续景气,海外市场产品力不断得到验证,长期看想象空间广阔。考虑到人员成本上涨等行业环境因素,我们下调公司2022/23年净利润预测至2.18/3.07亿元(原预测3.63/4.80亿元),新增2024年净利润预测4.08亿元,对应EPS预测0.30/0.43/0.57元。银行IT公司PE估值水平一般在30~40倍(如宇信科技等),考虑到公司在稳定竞争格局下的行业龙头地位、海外业务优质商业模式带来的毛利率提升预期,结合行业性短期人力成本上涨带来的利润端扰动,给予50倍PE,对应目标价15元,维持“增持”评级。
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