希荻微：营收翻倍增长，强研发实力支撑定制化路线

投资要点

　　21年成功扭亏，营收翻倍增长。公司发布2021年度报告：

　　1）FY21：实现营收4.63亿元，同比+103%；归母净利润2565万元，实现扭亏；扣非归母1534万元，实现扭亏。非经常损益1031万元，其中政府补贴375万元，投资收益658万元。

　　2）21Q4：实现营收1.09亿元，同比+7%，环比-19%；归母净利润-730万元，去年同期亏损1亿元；扣非归母-891万元，去年同期亏损1152万元。

　　优先保障拳头业务DCDC，营收同比+141%

　　1）DCDC：21年实现营收3.3亿元，同比+141%，占总体营收的71%；销量3.3亿颗，同比+117%；ASP=1元/颗，同比+10%；毛利率54%，同比+3pct。公司DCDC输出纹波、瞬态响应等指标世界领先，目前主要向MTK/高通出货，主要给其套片内芯片配套供电。

　　2）锂电池管理：21年实现营收0.76亿元，其中电荷泵0.72亿，同比+22%，占总体营收的16%；销量0.2亿颗，同比-36%。其中电荷泵ASP我们估算约4.0-4.5元/颗，较去年同期2.9元/颗明显提高。毛利率60%，同比+17pct。

　　3）端口保护及信号切换：21年实现营收0.55亿元，同比+133%，占总体营收的12%；销量0.3亿颗，同比+160%；ASP=1.8元/颗，同比-10%；毛利率47%，同比-4pct。

　　4）ACDC：公司2021年开始出货ACDC芯片，主要方向为高端手机充电器，实现营收104万元，销量145万颗，ASP=0.7元/颗，毛利率50%。

　　定制化路线与基因相符，期待应用领域+产品线拓展

　　1）进入安卓系所有头部厂商+MTK/高通，分别向MTK/高通销售2.2/0.8亿元。定位“定制化”路线，重在介入客户产品定义，对标海外大厂Maxim，与公司强劲研发实力相吻合。

　　2）今年产能瓶颈解除后，三块业务将持续实现快速增长。

　　3）未来将进一步拓展汽车等其他应用、ACDC产品线。其中汽车DC-DC已进入高通参考设计，通过YuraTech等汽车前装厂商向奥迪、现代、起亚等出货。

　　投资建议：预计22-24年净利润分别为0.78/1.42/2.34亿元，对应PE为106/59/36倍，维持“买入”评级。

　　风险提示事件：下游需求不及预期、产能供给不及预期的风险。

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