汇得科技：短期原材料扰动盈利受压，中长期产品升级量利齐升|原材料_新浪财经

事件：公司发布2021年年报，2021年实现营业收入31.91亿元，同比+113.1%；归母净利润1.18亿元，同比-5.2%。

　　点评：

　　产能释放，销量大幅提升

　　21年公司实现营业收入31.91亿元，同比+113.1%，营收实现超预期增长：1)福建汇得“年产18万吨聚氨酯树脂及其改性体”项目（一期12.5万吨/年竣工，二期5.5万吨/年建设中）投产后装置运行逐步稳定，产能有效释放。2）公司对内优化管理，对外产品品类扩张，开拓新的市场用户，产品销量大幅增长，革用聚氨酯销量17.2万吨，同比+51.9%；弹性体及原液销量1.1万吨，同比+201.06%；聚酯多元醇销量3.2万吨，同比19.6%。3）21年原材料价格上涨，公司主要产品价格维持高位，革用聚氨酯均价增幅39.5%；弹性体及原液均价增幅8.1%；聚酯多元醇均价增幅59.1%。

　　原材料价格上涨+折旧与研发增加，短期盈利能力受压，长期有望修复

　　21年公司归母净利润1.19亿，同比-5.2%；三类产品平均单吨毛利1570元，同比-20%，平均单吨净利549元，同比-37%。放量不增利主要原因：1）上游原材料涨价，虽然公司产品价格也大幅上涨，但成本无法完全向下游传导。21年公司上游原材料价格高位震荡，报告期内公司主要原材料DMFMDIAA价格同比+94.8%+29.3%+62.8%，如以报告期初价格为基准，DMF+MDI+AA涨价增加成本3.7亿元。2）项目投产后固定资产折旧增加。但随着产量提升，折旧压力将逐步缓解。21年公司新增产能“年产18万吨聚氨酯树脂及其改性体项目”产能利用率从20年的60%提升至85%，产能利用率有望继续提升。3）21年研发费用1.13亿，同比+64.5%，子公司福建汇得研发项目增加，公司加大研发投入，提高产品技术含量、丰富产品结构。中长期，预计随着产能利用率提升+产品结构升级（功能型、无溶剂型等高毛利革用聚氨酯占比提升）+原材料价格理性回调，单位毛利与单位净利有望修复，量利齐升，业绩加速增长。

　　从原材料供应延伸至下游产品，横向拓展新能源车用材料件

　　公司进一步拓展产品应用和有效开发客户需求的定制化产品。其中环保型的无溶剂树脂进一步在原领域性能扩宽，同时延伸到汽车后饰用等新领域；在聚酯聚醚共聚型、环保型PUR反应型热熔胶、水性聚氨酯材料、TPU等多应用领域也取得了开发上的进展。同时，公司积极开拓聚氨酯产品在汽车及新能源领域的研发及运用，主要涉及生物基聚酯改性多元醇、多种新能源车配套用聚氨酯缓冲、保温材料；动力电池包水冷板缓冲垫、软质保温贴片、快速更换动力电池包用支撑缓冲块等制件产品已完成测试，获得客户认可，实现了从材料往下游制件的产业链延伸。新能源车用材料件赛道单车价值量高，成长性强，同时公司产能仍在扩张进程中，有望打开公司二次成长曲线。

　　投资建议：预计公司22E-24EEPS为2.29/3.24/3.96元，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业景气度下降；客户与产品拓展不及预期；原材料涨价

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