民生证券：给予联赢激光买入评级|毛利率_新浪财经

　　2022-04-20民生证券股份有限公司李哲,翁嘉敏对联赢激光进行研究并发布了研究报告《2021年年报点评：全年业绩符合预期，净利率拐点将至》，本报告对联赢激光给出买入评级，当前股价为26.07元。

　　联赢激光(688518)

　　公司发布2021年年报。1）全年看，公司实现营收14.00亿元，同比+59.44%，归母净利润0.92亿元，同比+37.39%；归母净利润略超此前业绩快报；2）从单4季度看，实现Q4营收4.84亿元（同比+21.00%/环比+23.55%），归母净利0.36亿元（同比-34.04%/环比+11.75%）。

　　全年毛利率与去年基本持平；Q4综合毛利率38.42%，环比提升2.48pct。2021年公司综合毛利率为36.00%，同比小幅提升0.72pct，在原材料涨价叠加行业竞争加剧的背景下，公司综合毛利率基本保持稳定难能可贵。分行业看，除动力电池领域有微幅的下降，其余产品毛利率均有不同程度的提升，其中，消费电池、动力电池、光通讯、汽车及五金分别实现毛利率为48.92%/31.74%/57.21%/46.39%，同比+4.60pct/-0.46pct/+8.12pct/+5.25pct。

　　在手订单充足，支撑公司未来业绩发展。2021年全年公司新签订单35.99亿元（含税），同比增138.66%，其中85.30%新签订单来自动力电池行业，合计约30.70亿元，为公司后续业绩增长提供保障。公司产能主要受到生产场地面积和员工数量两方面因素影响，1）在场地建设方面：2021年完成建设并投入使用厂房及配设施总计8.1万平方米（包括江苏二期3.4+惠州一期4.7）；2021年下半年开始建设10.2万平方米（包括江苏三期5.2+惠州二期5），此外还有四川宜宾开启5万平方米的厂房及配套设施建设计划，随着在建项目在2022年下半年陆续投产，预计公司的生产场地将从2021年初10.1万方提升至25.3万方。2）在人员招聘方面：2021年年底员工人数为3517，全年新增1615人，比上年末增84.91%，主要为研发设计及生产调试人员。由于公司产品具有较强的非标属性，对于技术和生产人员需求较高，目前公司仍在持续扩充相关人员并加强培训，以进一步提高生产率、扩大产能。我们认为随着厂房的陆续建成、人员培训日渐成熟叠加产品标准化的持续推进，预计2022年公司净利率将显著提升。

　　持续保持研发创新，提升公司竞争力。2021年公司研发费用1.03亿元，同比+43.05%，研发费用率为7.35%。其中，激光器研发方面，公司同时具备YAG激光器、半导体激光器、光纤激光器、蓝光激光器等的开发生产能力，实现激光器的部分替代。在自动化研发及工艺研发方面，针对刀片电池等新电池结构以及高精度焊接等技术难点，完成新产品和新技术的研发。此外，公司继续加强信息化建设，大力推行标准化建设工作，提升非标自动化制造过程中的部分标准化以及在产品交付和安装调试环节的标准化，最大程度降低生产成本，提高生产效率。

　　投资建议：公司作为焊接设备龙头，充分受益于下游锂电池扩张的行业红利，我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利3.26/5.15/6.85亿元，同比增254%/58%/33%，当前股价对应PE分别为25/16/12倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：厂房建设不及预期，下游锂电需求不及预期，国内疫情反复。

　　该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级9家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为46.19。估值分析工具显示，联赢激光（688518）好公司评级为2.5星，好价格评级为1星，估值综合评级为2星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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