比依股份：空气炸锅行业景气高，全年收入增长强劲|空气炸锅_新浪财经

事件：比依股份发布2021年年报。公司2021年实现收入16.3亿元，YoY+40.4%；实现业绩1.2亿元，YoY+13.2%。经折算，2021Q4单季度实现收入4.3亿元，YoY+8.2%；实现业绩0.3亿元，YoY-6.0%。展望后续，随着公司持续更新迭代空气炸锅，开拓新客户，收入有望保持较快增长。

　　空气炸锅拉动公司收入快速增长：2021年公司空气炸锅收入YoY+62.1%。2021年公司空气炸锅增长提速，主要是因为1）疫情催化国内外消费者对健康烹饪的需求，空气炸锅行业维持高景气。根据欧睿和奥维数据，2021年全球空气炸锅销量超过3300万台，同比增长13%；2）公司凭借优秀的产品力和制造能力，获得全球知名小家电品牌的认可，订单快速增长。2021年，公司对飞利浦的销售额达到4亿元，YoY+555.0%。根据我们测算，空气炸锅在美国家庭的普及率在30%以下，在中国和西欧的普及率在10%以下。随着消费者追求无油、健康饮食，空气炸锅普及率有较大提升空间。2022年，公司研发出能自动识别食物重量、设定时间的智能空气炸锅；为飞利浦开发了两款面向国内市场的空气炸锅。未来公司空气炸锅订单量有望保持快速增长。

　　Q4单季度毛利率有所下降：Q4公司毛利率为16.0%，同比-5.2pct。Q4公司毛利率降幅较大，主要原因为1）原材料价格大幅上涨。公司主要原材料包括铝、塑料、电子元器件等。Wind数据显示，2021Q4期间沪铜指数、沪铝指数、塑料指数YoY+29.0%/+31.7%/+7.3%；2）美元兑人民币持续下跌。公司产品主要销往美国、英国等海外市场，结算币种以美元为主。2021Q4美元兑人民币汇率同比下跌3.4%。

　　Q4单季度盈利能力小幅下降：Q4公司净利率为7.7%，同比-1.2pct。我们认为，Q4公司净利率同比降幅小于毛利率降幅，主要是因为：1）2021Q4美元兑人民币汇率的同比跌幅较2020Q4收窄2.5pct，公司汇兑损失减少。Q4公司财务费用率为1.9%，同比-1.4pct；2）公司加强费用投放控制。Q4公司销售费用率为1.2%，同比-0.9pct；3）公司收到的政府补助增加。Q4公司营业外收入同比+249万元。

　　Q4单季度经营性净现金流同比增加：公司Q4单季度经营性现金流净额同比+0.2亿元，主要因为1）公司客户结构进一步优化，飞利浦等账期相对较短的客户销售额快速速长。Q4公司销售商品、提供劳务收到的现金同比+0.7亿元；2）公司收到政府补助增加。Q4公司收到其他与经营活动有关的现金同比+0.1亿。

　　投资建议：比依处于加热类厨房小家电代工领先梯队，拥有较强的研发设计能力、成本控制能力和生产交付能力。近年公司陆续开拓了飞利浦、SharkNinja、苏泊尔等国内外知名小家电企业。公司通过电商渠道积极拓展自主品牌业务，自主品牌业务有望开启新成长曲线。我们预计公司2022年~2024年的EPS分别为0.85/1.18/1.61元，首次覆盖给予买入-A的投资评级。

　　风险提示：原材料价格大幅上涨，汇率剧烈变动。

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