盛泰集团：22Q1扣非归母净利润超预期，开启高成长起点|净利润_新浪财经

投资要点：

　　公司发布2021年报及2022年一季报，22Q1业绩超预期。1）21年业绩承压。21年营收51.6亿元，同比增长9.7%，归母净利润2.9亿元，同比下降0.6%，扣非归母净利润1.6亿元，同比下降34.1%，主要系原材料涨价，以及海运受阻转空运导致额外运费超8000万元。2）22Q1扣非业绩超预期。22Q1营收13.7亿元，同比增长30.5%，归母净利润0.6亿元，同比增长43.4%，扣非归母净利润0.7亿元，同比增长61.8%，超过此前预告上限。3）拟派发现金红利0.108元/股（含税）。

　　21年成本端压制盈利能力，22Q1利润率回升，开启高成长起点。公司以棉质面料、成衣产品为主，21年内棉价上涨近50%，导致原材料采购价格大幅上升，而对客户报价传导存在一定滞后性。此外，为保障交期，临时增加大额空运运费开支，因此21年毛利率同比下滑4.1pct至15.9%，扣非净利率同比下滑2.0pct至3.1%，处于历史低点。至22Q1，随着成本传导与物流压力缓解，公司毛利率回升至17.7%，扣非净利率回升至5.1%。

　　成衣产能瓶颈突破，原有面料业务向成衣价值链延伸。1）“面料+成衣”一站式生产受下游青睐，成衣业务占比提升。21年针梭织成衣业务合计收入37.7亿元，贡献占比提升5.9pct至73%，面料业务收入9.8亿元，贡献占比19%。2）品类结构不断优化，针织成衣业务增速最高。21年针织成衣营收22.8亿元，同比大幅增长34%，贡献占比由上年36%提升至44%。针织成衣附加值普遍高于梭织成衣，也有助于提升总体盈利能力。3）河南周口基地规划大、建设加速，内循环产能凸显价值。我们预计，公司当前针梭织成衣总产能6000万件以上，展望未来3年成衣产能将保持双位数增长。

　　国际大牌基本盘恢复，安踏、李宁合作空间广阔。21年前五大客户收入合计占比53%，其中RalphLauren重回第一大客户，收入回升42%至7.9亿元；Uniqlo收入下滑15%至5.6亿元，但公司已拓展针织品类，打开合作空间；Lacoste、FILA收入相对稳定，HugoBoss新晋第五大客户。公司长期稳居FILA面料+成衣的第一大供应商，自19年起与李宁开始合作，随着未来国内成衣产能逐步加码，国货运动双雄的合作有望进一步扩大。

　　公告可转债发行预案，拟募集不超过8.5亿元，用于：1）年产4.8万吨高档针织面料印染生产线（一期）；2）越南10万锭纱线建设；3）嵊州盛泰22MWp分布式光伏电站建设；4）信息化建设；5）补充流动资金。上述项目实际总投资超10.7亿元，致力于产能扩张和运营效率提升，其中光伏项目系内部厂房屋顶光伏，建成后所产电量100%内部消纳。

　　全球领先的针梭织成衣制造龙头，22Q1开启高成长起点，维持“买入”评级。20-21年疫情影响需求、成本压制盈利的低点已过，上市后新产能投产加速，一季报业绩强势印证高成长起点。维持22-23年、新增24年盈利预测，预计22-24年归母净利润4.1/5.2/6.3亿元，对应PE为15/11/10倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：核心客户订单减少；原材料成本传导不及预期；二级市场财务投资风险。

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