新洋丰2021年年报点评:新型肥增量显著,“两主一辅”格局持续完善

新洋丰2021年年报点评:新型肥增量显著,“两主一辅”格局持续完善
2022年04月14日 00:00 市场资讯

核心观点

  2021年,公司实现归母净利12.1亿元,同比+28.22%,Q4实现归母净利1.59亿元,同比+5.48%。公司多年保持了在复合肥行业的龙头地位,新型复合肥销量增量显著。此外公司依托自身资源优势,积极布局新能源板块,产业链持续升级。我们看好公司“两主一辅”产业格局的持续完善。考虑到肥料板块处高景气周期及公司新增产能持续放量,我们上调了公司2022-2023年归母净利预测为16.1/20.3亿元(原预测值为14.67/18.16),新增2024年归母净利预测25.7亿元,维持目标价27元及“买入”评级。

  新型复合肥增量显著,公司2021业绩稳增。2021年公司实现营收118.0亿元,同比+17.21%,实现归母净利12.1亿元,同比+28.22%;Q4实现营收22.6亿元,同比+23.92%,实现归母净利1.59亿元,同比+5.48%。公司依托一体化成本优势、渠道客户粘性和产品自主创新,有效抵御了2021年复合肥行业原料肥价格快速上涨带来的成本及销售压力。分业务来看,2021年公司磷肥、常规复合肥及新型复合肥销量分别达到78.22/292.83%/90.34万吨,同比-30.88%/-0.37%/+25.44%,毛利率分别为20.54%/14.69%/24.22%,同比分别+3.01/-1.57/+1.77pcts。公司在新型复合肥板块增量显著,2016-2022年销量CAGR达到21.91%。

  俄乌冲突推升粮食价格,“粮食安全”带动肥料需求。受全球疫情、极端自然天气以及俄乌冲突影响,“粮食安全”成为了各国关注的重中之重,全球粮价持续上行。据联合国粮农组织统计,2022年3月全球谷物价格指数达到170.10,为历史新高。据商务部统计,截至2022年4月11日,全球玉米/大豆(阿)/小麦(美)分别达到8.71美元/蒲式耳、648.93美元/吨、11.78美元/蒲式耳,处近10年100%分位。我们预计全球粮价正处于景气上行期,高粮价下,种植需求有望持续提振,带动复合肥高需求。在2021年行业原料高价带来的去库下,我们预计2022年复合肥将进入补库周期,行业将实现量价齐升。

  “两主一辅”格局持续完善,助力公司快速发展。公司持续深化产业链布局,1)传统复合肥板块,公司持续完善产品结构。拟以货币出资方式设立甘肃新洋丰(11.860, -0.19, -1.58%),并以其为主体投资建设年产60万吨新型作物专用肥项目。2)原料自给率持续提升。控股股东洋丰集团承诺旗下磷矿将持续注入,将有效减少公司外采磷矿成本。公司目前已经完成了雷波矿业收购,磷矿开采量实现从0到90万吨的突破。此外,公司2021年4月通过发行可转债以募资扩建30万吨/年合成氨产能,持续巩固成本优势。3)绑定下游客户,快速切入新能源。目前公司规划的磷酸铁及磷酸铁锂产能分别达到30万吨/年及15万吨/年,其中20万吨/年磷酸铁项目通过与龙蟠及格林美(6.690, 0.15, 2.29%)合作绑定下客户,实现快速产品化,有望充分受益紧供给下的超额收益。

  风险因素:公司新增项目建设不及预期;需求不及预期;原料价格大幅波动。

  投资建议:公司多年保持了在复合肥行业的龙头地位,新型复合肥销量增量显著,此外公司依托自身资源优势,积极布局新能源板块,产业链持续升级。我们看好公司“两主一辅”产业格局的持续完善。考虑到肥料板块处高景气周期及公司新增产能持续放量,我们上调了公司2022-2023年归母净利预测至16.1/20.3亿元(原预测值为14.67/18.16),新增2024年归母净利润预测为25.7亿元,维持目标价27元(参考复合肥(中信)指数2022年估值19xPE,考虑到新增产能会给公司带来的业绩高增长,给予公司2022年21xPE),及“买入”评级。

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复合肥 新洋丰

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