公牛集团2021年业绩快报点评：收入稳健，公司能力持续提升_新浪财经

核心观点

　　2021年，公司实现收入123.85亿元，同比+23.22%，归母净利润27.80亿元，同比+20.18%，在全年消费景气下行+成本大幅上行背景下，公司的表现在行业中属于优秀水平。虽然四季度因套保比例下调导致利润率短暂承压，但随着公司渐进的动销调价以及新品的不断推出，2022年有望保持稳健增长。

　　稳健经营，套保比例下调导致短期波动。2021年，公司实现收入123.85亿元，同比+23.22%，归母净利润27.80亿元，同比+20.18%；四季度单季度，公司收入33.72亿元，同比+16.12%，归母净利润5.74亿元，同比-19.61%。四季度收入表现符合预期，利润略有压力，主要因为1）原材料压力加大，公司1-3季度毛利率表现优异主要受益于优秀的套保管理+小幅提价，而4季度套保覆盖比例低于前三季度，导致出现一定程度的毛利率承压，单季度毛利率为32.3%，同比-9.3pcts，环比-8.7pcts。从全年维度看，公司收入、利润增速在同行中均处于优秀水平。

　　分品类来看，新老品类齐发力。借助渠道、品牌协同实现品类的多元化是公司长期成长性的重要支撑。全年维度来看，公司主要板块收入端均实现良好增长，其中以转换器为主的电连接业务虽然市占率和市场份额已很高，但2021年收入同比+15.6%，表现良好；墙开业务虽然与地产有一定关联性，但通过开拓渠道、产品升级，2021年收入+29.6%；led板块在光源类萎缩背景下，通过拓门店、推新品，2021年收入同比+38.5%，且展望2022年伴随光源占比下降以及无主灯的强势推出，LED增速逆势高增有望持续。过去两年，公司在原有主业的基础上不断推出具备协同性的新品类，如电源管理的PDU、新能源的充电桩/枪等，预计经过一两年的准备，2022年新品类有望呈现更强的爆发力。

　　盈利能力短期筑底。2021年，在消费整体景气度下行+成本大幅上行下，公司整体盈利比较稳健，全年实现毛利率37.0%，其中前三季度更加平稳，毛利率为38.7%，四季度因为套保比例下降，单季度毛利率仅为32.3%。公司其他费用率均无明显变化，研发费用率同比提升0.5pct到3.8%，与公司加大智能生态和新能源多元化开发有关。展望2022年，短期成本压力仍在，公司根据市场情况动态小幅调整价格，盈利能力有望好于2021Q4。

　　“走远路”，持续提升营销、研发、生产效率。公司以“走远路”为理念，实际经营中非常注重长期竞争力的打造，尤其在品牌、产品、渠道、供应链效率表现卓越，且过去一年，在疫情带来的不确定下，公司积极拥抱变化，持续提升综合竞争力。公司持续优化渠道结构，分别为墙开、led等业务增加大量更加匹配、更加专业的渠道门店，尤其是重点开拓的综合店，以及更加适合综合性配合和专业化的家装等渠道，2021年公司B端收入同比+175.2%，开发18000家家装综合网点。

　　风险因素：产能扩张后，未来产品需求不达预期；相关行业竞争加剧、原材料价格提升导致盈利能力下滑。

　　投资建议：根据年报，小幅调整公司2022/23年、新增24年EPS预测至5.15/6.05/7.07元（原预测2022-23年为5.36/6.32元），现价对应25/21/18倍PE。展望未来，中长期来看，我们认为公司扩品类、提份额趋势不变，成长可期，参照坚朗五金、晨光文具、特锐德等可比公司平均估值对应2022年30倍PE，考虑公司行业份额更高，多元化品类逐渐放量提升成长性，给予公司2022年35倍PE，对应目标价180.3元，维持“买入”评级。

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