天邑股份：业绩符合预期，将受益于千兆宽带发展|千兆_新浪财经

事件

　　2022年4月11日晚，公司发布2021年年报及2022年一季报。2021年公司实现营业收入23.98亿元，同比增长25.8%；实现归母净利润1.81亿元，同比增长64%。2022Q1公司实现营业收入7.77亿元，同比增长41.34%；实现归母净利润7034万，同比增长42.58%。

　　简评

　　1、业绩符合预期，2021Q4及2022Q1收入增长提速。

　　2021年公司实现营业收入23.98亿元，同比增长25.8%；实现归母净利润1.81亿元，同比增长64%，接近此前预告中值。单季度来看，2021Q1-2022Q1收入增速同比增长19.53%、23.37%、23.31%、36.30%、41.34%，收入增速整体向好，2022Q1公司实现归母净利润7034万，同比增长42.58%，创下4年来最高单季度盈利。我们认为公司收入高增主要受益于运营商大力发展千兆宽带网络，公司终端出货量增加、单价提升，2021年公司宽带网络终端设备销售量达1611.85万台，同比增长11.81%，销售收入同比增加30.03%。

　　2、2021年公司毛利率基本保持平稳，费用率下降，净利率提升。

　　2021年公司整体毛利率为20.48%，同比下降0.5pct，其中宽带网络终端设备毛利率20.05%，同比提升0.05pct。在全球缺芯涨价的背景下，公司仍然保持了毛利率的稳定，一方面是公司部分中低端产品价格有所上涨，将原材料成本涨价向下游进行了传导；另一方面公司通过提前采购芯片，保证了供应链稳定。公司2021年净利率为7.54%，同比提升1.76pct，主要得益于公司规模效应下的费用率管控较好，2021年公司整体费用率为12.26%，同比下降2.8pct，其中销售、管理、研发费用率同比分别下降2.25pct、0.40pct、0.59pct。

　　3、受益于千兆网络发展，公司宽带终端业务有望保持较快增长。

　　1月12日，国务院印发《“十四五”数字经济发展规划》（以下简称《规划》），涉及优化升级数字基础设施、充分发挥数据要素作用、大力推进产业数字化转型、加快推动数字产业化、强化数字经济安全体系等。《规划》明确提出，要加快千兆光纤网络部署，实现城市地区和重点乡镇千兆光纤网络全面覆盖，并明确量化指标2025年千兆宽带用户规模较2020年增长8.4倍。

　　千兆家庭宽带刚刚进入爆发阶段，2022-2023年有望迅速提升渗透率。根据工信部统计数据，2021年底国内千兆宽带用户3456万户，其中2021年净增2816万户。回顾百兆宽带的发展历程，2016年渗透率为16.5%，2017年38.9%，2018年达到70.3%，而截至2021年底国内千兆宽带用户渗透率仅6.45%，2020年底渗透率为1.3%。参考百兆宽带的发展过程，千兆宽带用户渗透率将有望在2022-2023年快速提升至35%左右，我们预计2022-2023年国内每年净增千兆宽带用户数分别为7000万户和1.2亿户，将推动家庭网关需求放量。此外，预计运营商2022年网关集采中G-PON+WIFI6、10G-PON+WIFI6等高价产品占比将进一步提升，因此家庭网关行业将迎来量价齐升。

　　公司积极拓展销售渠道，首次以自有品牌中标中国移动集团集采。在中国移动2022年至2023年智能家庭网关产品紧急集采中，公司在包1GPON-双频WiFi5中选份额为10.45%，在包2GPON-双频WiFi6中选份额为14.02%，合计中标金额为3.28亿元（含税）。此次中标系公司第一次以自有品牌入围中国移动总部网关集采，也标志着公司正逐步突破中国电信以外的运营商市场，有助于公司降低对单一大客户的收入依赖，同时中国移动作为国内最大的家庭宽带用户运营商，有望支撑公司实现收入良好增长。2021年公司海外市场销售收入同比增长75.82%，同时积极组建非运营商市场的营销主体和经营团队，致力于打造家庭与中小企业网络与安防解决方案，拓宽公司营销渠道，增加公司的抗风险能力。

　　4、盈利预测与评级

　　我们认为运营商大力发展千兆宽带将带来公司宽带终端产品销量的持续增长，且自有品牌的家庭网关在中国移动集采中取得突破，销售渠道进一步拓宽。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为32.37亿元、42.08亿元、50.50亿元，归母净利润分别为2.44亿元、3.18亿元、3.97亿元，对应PE20X、15X、12X，维持“增持”评级。

　　5、风险提示：千兆宽带发展不及预期；芯片短缺；疫情影响超预期；行业内厂商竞争加剧；减持等。

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