公牛集团：新品类落地快速放量，看好渠道协同驱动长期增长――公司信息更新报告|LED照明_新浪财经

2021年业绩稳增长，看好品类及渠道深化带动业绩增长，维持“买入”评级

　　2021年公司营收123.85亿元（+23.22%），归母净利润27.8亿元（+20.18%）。2021Q4营收33.72亿元（+16.13%），归母净利润5.74亿元（-19.65%）。全年实际业绩相较于业绩预告略低，我们下调2022-2023年盈利预测，新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润30.85/36.57/42.63亿元（2022-2023年原值为33.49/39.65亿元），对应EPS为5.13/6.08/7.09元，当前股价对应PE为25.8/21.8/18.7倍，长期看好品类以及渠道深化带动业绩增长，维持“买入”评级。

　　新品类及渠道扩张成效显著，LED照明及生活电器逐渐驶入快车道

　　分业务看，2021年公司电连接/智能电工照明/数码配件业务营收增速分别为15.58%/36.9%/-10.79%，其中墙开/LED照明/生活电器营收增速分别为29.55%/38.53%/139.56%，墙开、LED照明业务和生活电器在品类扩张和综合化门店升级双重驱动下实现较快增长。分渠道看，2021年公司B端/电商营收增速分别为175.2%/31.82%，B端业务在品类布局完善以及客户拓展下实现快速增长，我们预计线下C端实现双位数稳健增长，或系装饰渠道综合化门店升级所致。

　　原材料扰动致毛利承压明显，强费用管控能力下盈利能力维持相对稳定

　　受原材料价格上涨以及套期保值效果减弱影响，2021年公司毛利率36.95%（-3.17pcts），2021Q4毛利率32.27%（-9.31pcts）。费用端，2021年销售/管理/研发/财务费用率分别为4.52%/3.45%/3.80%/-0.71%，同比分别-0.63pcts/-0.83pcts/-0.19pcts/-0.35pcts，较强供应链和渠道管理能力以及渠道协同下公司费用管控能力突出。综合影响下2021年净利率22.45%（-0.57pcts），维持相对稳定状态。

　　推出股权激励计划，看好长期新品类发展和渠道深化驱动业绩增长

　　公司披露限制性股票激励计划，激励对象包括高管及核心骨干等合计670人，激励计划有望提高公司经营活力。展望2022年，考虑到公司品类布局完善，装饰渠道升级及B端渠道拓展稳步推进，强协同作用下看好新品驱动公司业绩增长。

　　风险提示：新品销售不及预期；行业竞争风险加剧；原材料价格持续上涨等。

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