瑞丰新材：单剂向复合剂转型初期，销量已逆势上涨――2021年年报点评|瑞丰_新浪财经

本报告导读：

　　润滑油添加剂国内领先，公司2021年推行单剂向复合剂转型战略，国内单剂销售下滑，整体销量不及预期，下调盈利预测，对应下调目标价为96.30元，维持增持评级。

　　投资要点：

　　维持“增持”评级。由于公司停止国内单剂销售，整体销量不及预期，下调2022-2024年EPS分别为1.77/3.21/4.61元（原2022/2023为2.45/3.64元）。由于公司国内单剂停止销售，单剂销量不及预期，下调目标价为96.30元（未来3年复合增速51%，复合剂壁垒高，且公司渗透率较低，增长空间大，给与2023年30倍PE）。

　　润滑油添加剂稳步增长。公司2021年实现营收10.81亿元，同比+25.58%，实现归母净利2.01亿元，同比+9.94%，其中21Q4实现收入4.05亿元，同比+62.58%，环比+113.16%，实现归母净利0.65亿元，同比+21.84%，环比+103.13%，同比增长系产品量价齐升所致。

　　润滑油添加剂市占率低，替代空间大。公司21年销售润滑油添加剂产品9.96亿元，同比+26.23%，销量6.74万吨，同比+11.85%，销售均价14786元/吨，同比+12.12%，毛利率30.79%，同比-3.88个pct。根据IHS，2021年全球润滑油市场添加剂消费量为406.6万吨，中国消费量为74.7万吨，公司全球市场占有率为1.66%（yoy+0.10个pct)。

　　持续推进高级别API认证，道达尔成为第二大客户。公司2021年研发费用0.37亿元，同比+60.47%，主要系复合剂产品认证费用增加，检验及试验费及职工薪酬增加所致。公司报告期内通过了API认证，产品受到市场认可，道达尔成为公司第二大客户，后期放量可期待。

　　风险提示：市场开拓不及预期，原材料价格上涨

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