投资要点：
公司发布2021年年报，业绩表现基本符合预期：2021年实现收入123.85亿元，同比增加23.2%；归母净利润27.80亿元，同比增加20.2%，扣非归母净利润26.32亿元，同比增加18.5%，业绩表现基本符合预期。单季度看，21Q4实现收入33.72亿元，同比增加16.1%，归母净利润5.74亿元，同比下降19.7%，扣非归母净利润5.37亿元，同比下降20.1%。21Q4业绩下滑主要由于：1）21Q4以来原材料价格高位运行，成本压力高企；2）新品类开拓初期毛利率较低，拉低整体利润率。
电连接业务：开拓新能源汽车等新需求场景，打造新增长曲线；电连接基本盘稳健，数码配件业务阶段性回调。2021年电连接业务实现收入64.13亿元，同比增加15.6%；数码配件业务实现收入3.73亿元，同比下降10.8%，主要受新品上市周期、线上分流所致。整体看电连接基本盘稳固：1）推动ToC渠道精细化运营，积极开拓线上大客户：通过数字化工具、超级售点培育，不断提升传统五金、数码渠道的运行效率；围绕电连接进行电工胶带、线盘等系列化产品布局，增强渠道和客户黏性；入驻外卖、政企、B2B集采平台，开拓贸易公司、办公用品店等大客户；2）深挖不同场景消费者电连接需求，系列化布局创新产品：紧抓新能源汽车的高景气周期，公司首款充电枪于2021年6月上市，首款充电桩于2021年10月上市；推出不同家居情境的创意系列插座产品，如轨道插座、升降插座、“安全芯”系列产品、复古插座等，多款新品成为线上平台爆款。数码配件业务积极布局快充产品、新能源户外储能产品，为后续增长贡献弹性。
智能电工照明业务：以智能家居为核心，借助高效率供应链持续丰富智能电工照明产品矩阵，满足不同层次消费者需求，通过集成化销售抵御地产周期。智能电工照明业务聚焦“前装”环节，公司持续创新阶梯化产品矩阵，满足消费者套系化、一站式采购需求，2021年该板块实现收入55.51亿元，同比增加36.9%。1）产品维度看，各业务多点开花：2021年墙开业务同比增长29.5%，LED照明业务同比增长38.5%，其他照明业务同比增长139.6%。公司以传统的墙开优势业务为基础，以智能生态为核心，聚焦“光源”业务，持续孵化出X16晨曦“轻智能”装饰灯、公牛爱眼台灯SRPro、高亮款柱形灯、PB01办公平板灯、XB01线型灯以及消防应急等涵盖家庭、工业、办公、酒店、医院、超市等多个应用领域的阶梯化照明产品矩阵，通过基础产品、高端产品、智能产品的阶梯组合，满足不同消费人群的需求；运用IPD（集成产品开发）方式，缩短新产品开发周期，加强平台化、模块化开发设计，提升产品的柔性供应能力；2）渠道维度看，高低线市场战略区隔清晰：高线市场（一二三线城市）强调智能化，积极布局浴霸、智能门锁、智能晾衣机等智能生态产品，加快推进以无主灯为核心的全屋智能生态布局步伐，满足前装阶段的一站式购买需求；并通过“公牛智家”APP，从用户视角链接多维度产品，深化与阿里、百度、京东等物联网云平台对接，迎合简约高端的消费升级趋势；低线市场（四五线及农村市场）强调集成化，仍以传统的装饰灯品类为核心，不断优化供应链，推进产品开发的简单化、标准化和平价化；并通过网点综合化销售改革，推进产品集成化销售，以抵御地产周期下行。
全渠道精细化运营，推进ToC、ToB渠道全面拓展，线下和线上渠道协同互补。1）ToC渠道加快数字赋能，推进综合营销，夯实传统优势：截至2021年，公司拥有75万多家五金渠道、25万多家数码渠道、12万多家灯饰及装饰渠道（其中集成专卖店1.8万余家）。五金渠道继续加大超级售点的培育力度，提升单店收入；渠道结构上提升超市、便利店等人流密集的现代渠道比重；数码渠道加大数字营销力度，使用CRM数字化工具、创新小程序产品管理系统等赋能，精准导流；装饰渠道加强多品类导入和综合化运营，增加集成门店比重，以满足智能电工照明产品一站式采购需求；2022年计划新增1.5-2万家集成门店，增加集成化销售比重；大力开拓4S店、汽车装饰店等新能源业务渠道；2）ToB渠道端加强风险管控，进一步精细化渠道体系：2021年公司围绕装企业务、工程项目业务和地产精装房业务为核心，构建三大独立的精细化开发体系，提升专业化服务能力；房企和工程渠道专攻小B用户，装企渠道全面发力，当前已经与120多家全国头部装企、6000多家区域装企达成稳固的合作关系，并通过传统C端的经销渠道间接打通装企和设计师渠道，打入零售高端定制市场；2021年公司通过风险管控和精细化运营抵御地产下行周期，ToB渠道销售收入同比增加175.2%；3）电商渠道全品类、全平台运营：积极开发针对电商渠道的产品系列，精准定位线上用户需求；借助抖音、小红书、B站等新电商业务进行品牌推广和导流；2021年电商渠道销售收入同比增长31.8%；转化器、墙开品类在天猫市占率继续保持第一。
自动化、数字化、业务管理体系优化助力降本增效，基本抵御原材料价格上涨，净利率保持稳定。2021年受到大宗原材料涨价，采购额增加影响，公司毛利率同比下降3.2pcts至37.0%；经营活动现金流净额30.14亿元，同比下降12.3%。但公司持续推进自动化、数字化转型，以转化器工厂为例，2021年人工效率提升23.6%，人均产值提升28.0%；2021年实现MRO（非生产物料）商城、区域云仓试点成功运营，2021年销售、管理、研发费用率分别同比下降0.6、0.8、0.2pcts至4.5%、3.5%、3.8%，带动净利率同比仅下降0.6pcts至22.4%。
公牛集团为国内民用电工行业领导者，电连接、墙开业务优势地位稳固，后续围绕智能生态、新能源两大赛道布局，基于高效率的供应链能力、全渠道精细化运营持续孵化和销售多系列产品；2021年报发布当天同时公布回购及股权激励计划，增长空间值得期待。2022年4月11日，公司发布股份回购计划和2022年限制性股票激励计划，拟出资2-3亿元回购股份用于实施股权激励；激励计划中提出拟以65.46元/股的价格向670人授予155万股限制性股票（占总股本的0.3%），业绩考核目标设置2022-24年营业收入/净利润年复合增长率超过10%，体现公司对于业绩稳定增长的信心。考虑到21Q4以来铜、塑料等大宗原材料价格高企，公司利润率承压，我们下调公司2022-2023年归母净利润预测至30.68/34.76亿元（前值为34.75/40.65亿元），新增2024年归母净利润预测39.58亿元，2022-2024年分别同比增长10.4%/13.3%/13.9%，当前市值对应的PE分别为26/23/20倍，维持“增持”评级！
风险提示：原材料价格维持高位、终端需求放缓、新赛道业务竞争加剧。
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