公牛集团：新业务快速成长，短期有成本压力|公牛集团_新浪财经

业绩回顾

　　2021年业绩基本符合我们预期

　　公司公布2021年业绩：收入123.8亿元，同比+23.2%；归母净利润27.8亿元，同比+20.2%。对应4Q21收入33.7亿元，同比+16.1%；归母净利润5.7亿元，同比-19.7%，公司业绩基本符合我们预期。

　　既有战略持续推进：1）2021年电连接业务（主要为转换器、充电桩/枪等）实现收入64.1亿元，同比+15.6%，公司以用户需求为核心，加强用电场景创新，推出轨道插座、升降插座等产品，同时基于新能源发展趋势，在线上推出充电桩/枪产品，迅速成为热销品。2）2021年智能电工照明业务实现收入55.5亿元，同比增长36.9%，其中墙开/LED照明/其他业务（浴霸、智能门锁、智能晾衣机等）同比分别+29.6%/+38.5%/+139.6%，通过加大装饰渠道拓展带来新的业务增量，同时2021年成立智能商业照明，为消费者提供无主灯方案。3）渠道方面，在不断优化现有优势渠道的同时，公司积极拓展线上和2B渠道，2021年线上/2B渠道销售收入同比+31.8%/174.20%。

　　财务分析：1）公司全年毛利率/净利率同比-3.17/-0.57ppt，全年看公司通过有效的费用管控等方式稳定盈利水平。2）4Q21毛利率32.3%，同比-9.31ppt，主要来自公司套期保值业务逐渐到期，对冲作用逐渐减弱，以及部分费用集中在年底确认的影响。3）1Q22大宗商品价格仍然维持高位，公司短期盈利依然承压，公司通过提价及套期保值来对冲原材料价格的上涨影响。

　　发展趋势

　　从2021年全年来看，公司相对有效地应对了原材料大幅上涨的局面，借助较强的行业地位、有效的费用管控和套期保值策略，盈利水平基本保持稳定。我们预计公司持续推进既有的战略，培育新兴品类、优化渠道建设，在电连接、智能电工照明、数码配件三大赛道上精耕细作，长期仍看好。

　　公司推出2022年限制性股票激励计划，激励对象共670人，拟以65.46元/股的价格授予股票155万股（占总股本的0.26%）。

　　盈利预测与估值

　　公司业绩符合预期，维持2022年和2023年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023年23.6倍/20.4倍市盈率。维持跑赢行业评级和190.00元目标价，对应35.3倍2022年市盈率和30.4倍2023年市盈率，较当前股价有49.3%的上行空间。

　　风险

　　市场需求波动风险；产品创新及市场拓展不及预期。

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