公牛集团：稳健增长|净利润_新浪财经

投资要点

　　公司披露2021年年报：

　　全年：营业收入124亿（YOY+23%），归母净利润28亿（YOY+20%），扣非净利润26亿（YOY+18%）

　　对应Q4：营业收入34亿（YOY+16%），归母净利润5.7亿（YOY-20%），扣非净利润5.4亿（YOY-20%）分红：分红率43%。

　　收入端：稳健增长

　　1、电连接业务：实现收入64亿（YOY+16%），主因拓展产品场景，充分复用渠道；

　　2、智能电工照明业务：实现收入56亿（YOY+37%），预计去年因地产、疫情等因素受损，今年主为恢复性增长叠加B端渠道开拓，其中墙开/LED/其他产品收入分别同比+30%/+39%/+140%；

　　3、数码配件：实现收入3.7亿（YOY-11%），或因新品上市错位+线上流量挤占。

　　盈利端：Q4现成本压力

　　1、全年：毛利率为37%（YOY-3pct），净利率为22%（YOY-0.6pct）

　　我们认为毛利率主受铜价影响，铜占比高的转换器受损更明显。电连接/智能照明/数码配件毛利率分别同比-6.2/-1.1/+4.6pct。净利率稳定主因控费，全年期间费用率-2pct。

　　2、Q4：毛利率为32%（YOY-9.3pct），净利率为17%（YOY-8pct）。

　　我们预计毛净利率下滑主因铜等材料持续高位，套保无法完全覆盖；期间费用率同比下降1.7%，控费稳定。

　　激励：常态化行稳致远

　　公司公告限制性股票激励方案：拟授予670名骨干总股本0.3%，股份来源为回购。股份授予价为65.46元（收盘127.3元）。

　　考核目标偏稳健。股份解锁要求为2022-2024年收入或净利润不低于前3年平均值且不低于前2年平均值110%，我们预计激励费率影响不超0.3%。

　　公司激励机制已走向常态化。公司继2020、2021年后再推2022年股权激励，广覆盖&稳目标，预计助力公司走远路。

　　盈利预测：

　　考虑到公司传统品类持续迭代，同时发力B端渠道，预计转换器、墙开等传统业务有望维持稳健增长，同时电动车充电桩等新产品逐步放量，我们略微调整盈利预测。我们预计2022-2024年收入为144、165、181亿（前值为139、159亿），同比增长17%、14%、10%。考虑到上游成本压力，预计归母净利润为33、39、44亿（前值为33、38），同比增长20%、17%、13%，对应PE为23、20、17X。维持增持评级。

　　风险提示：

　　下游需求不及预期、新品类拓展不及预期、海外扩张不及预期、上游原材料成本波动、供给短缺等、海运运费上涨以及港口堵塞造成货物交付不及时风险、新技术迭代风险、产品创新不及预期、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、政策风险。

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