安道麦A公司研究报告：全年销量增长保持强劲，四季度涨价提速|美元_新浪财经

投资要点：

　　全年销量增长保持强劲，四季度涨价提速。2021年，公司整体销售额同比增长17%，达到48.13亿美元，创历史新高（人民币：+9%），其中销量增长12%、价格上涨4%；净利润为2500万美元，调整后的净利润为1.39亿美元。单四季度，销售额同比增长17%，创下13.37亿美元的季度历史新高（人民币：+13%），其中销量增长5%、价格上涨14%；净利润2500万美元，调整后净利润为5400万美元。全年毛利同比增长12%至13.11亿美元（毛利率27.2%），上一年毛利为11.73亿美元（毛利率28.4%）。毛利增长的主要驱动因素包括：价格上涨，这一趋势从第三季度开始并在第四季度提速；销量在全年的四个季度均强劲增长；产品线组合改善；以及普遍有利的货币走势带来积极影响。上述因素相加后，抵消了较高的物流、采购和生产成本，但仍导致全年调整后的毛利率有所下降。

　　荆州基地搬迁完成+辉丰产能逐渐释放，有望助推业绩增长。随着2021年国内双碳政策的实施，以及在部分工业园区实行的监督检查，公司位于江苏省淮安市（安道麦安邦）和江苏省盐城市大丰区（安道麦辉丰）的生产基地在2021年9月至10月停产数周，均在12月恢复正常运营，此次临时停车导致第四季度停工费用增加。我们预计，未来荆州基地将逐步恢复并加大生产，随着产量和产能利用率的稳步提高，公司此前因荆州基地停产而额外承担的采购成本将逐步减少，停工费用也逐渐降低。

　　亚太、拉美、北美等地区增长较快。按固定汇率计算，欧洲全年销售额增长3.0%，北美增长17.4%，拉美增长19.3%，亚太增长28.5%，印度、中东和非洲增长12.7%。在巴西，公司受益于良好的大豆种植季节以及强劲农民需求，支撑价格上涨。公司开始在巴西进行ARMERO?的本地生产和商业化推广，ARMERO?是一款含有丙硫菌唑和代森锰锌两种原药的新型杀菌剂。继2020年第四季度在巴拉圭完成收购后，公司在巴拉圭以及中美洲和该地区的众多其他国家实现了不俗的增长。公司在亚太地区继续强劲增长，主要得益于中国销售额的显著增长。在中国，公司的精细化工产品销售业务需求强劲，普遍供应限制推高定价环境。此外，安道麦品牌制剂产品线的销售额继续增长，年内收购的辉丰业务也为公司提供了支持。

　　盈利预测。我们预计公司2022-2024年净利润分别为6.9亿元、8.6亿元和10.7亿元。对应EPS可达0.30元、0.37元和0.46元。给予公司2022年28-32倍PE（对应PB为0.90-1.03），对应合理价值区间8.4-9.6元，首次覆盖优于大市评级。

　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；市场竞争风险。

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