华阳国际:营收高增订单充足,减值计提拖累利润增速

华阳国际:营收高增订单充足,减值计提拖累利润增速
2022年04月10日 00:00 市场资讯

事项:公司发布2021年年报,2021年实现营业收入28.76亿元,同比增长51.87%;实现归属于上市公司股东的净利润1.05亿元,同比下降39.20%。实现基本EPS0.54元/股。

  营业高增EPC占比提升,减值计提拖累业绩增速。公司2021年营业收入同比高增51.87%,其中,设计业务、EPC业务分别实现营收15.39亿元、10.86亿元,yoy+24.67%/137.36%,造价业务实现营收2.27亿元,yoy+34.37%。期内公司EPC业务高增,或主要由于2020年公司新承接大规模EPC项目大部分于2021年转化为营收。公司设计/EPC营收占比分别为53.49%/37.77%,同比-11.66/+13.60个pct,EPC占比大幅提升。期内公司归母净利润同比下滑39.20%,或主要由于人力成本增加、低毛利EPC占比提升影响了整体毛利率水平,同时,公司对部分项目应收款项进行了较为充分的减值计提。期内,公司信用减值损失高达1.31亿元,去年同期仅为0.25亿元。

  业务结构变化影响毛利率水平,经营性现金流表现优异。期内公司毛利率水平同比下滑了5.46个pct至20.88%,其中,设计/EPC/造价业务毛利率分别为31.75%/2.68%/34.94%,分别同比-1.57/-2.17/+2.54个pct,公司主营设计业务毛利率下滑或主要由于人力成本增长,低毛利EPC业务营收激增,占比大幅提升,整体毛利率下滑。2021年公司净利率水平降至4.54%(同比-5.55个pct),主要受毛利率下滑和减值计提影响。期内公司经营性现金流实现净流入额2.38亿元,近五年公司现金流均为净流入状态,在地产行业资金承压和公司大额减值计提背景下,公司收现比仍实现提升,体现出较强的发展韧性。

  新签订单体量充裕,装配式设计维持高速增长,人均产值显著提升。2021年公司各类业务新签合同额为:设计24.36亿元(yoy+5.08%)、造价咨询4.51亿元(yoy+27.25%)、全过程咨询1.56亿元,三项业务新签合同额总计达30.43亿元,为2021年营收的1.06倍。公司装配式设计业务维持快速发展态势,在2020年高基数基础上,装配式设计营收同比高增52.38%,新签合同10.86亿元,同比增长17.93%,占设计板块比重为44.60%(同比+4.86个pct)。公司2021年人均产值为55.61亿元,较2020年大幅提升17.28万元/年,若剔除EPC业务营收,公司2021/2020年人均产值分别为29.07亿元/34.60亿元,公司2021年员工人数同比增长4.70%(同比-20.84个pct),人员扩张规模放缓,人效提升效果明显。

  保障房项目竞争力突出,建筑科技转型稳步推进。保障房建设为我国“十四五”期间重点建设内容之一,公司是深圳保障房设计和建设的引领者,长期参与深圳保障房设计标准的制定,承接了多个深圳市保障房项目的设计和EPC项目,和政府机构建立了长期紧密的合作关系,并基于装配式技术开发出保障房产品体系投入项目使用,叠加装配式设计技术能力,未来在保障房项目订单承揽上综合优势显著。公司是国内较早启动BIM专项研究的设计企业之一,BIM应用经验位居行业前列,在BIM软件研发领域,拟与国内工业软件龙头中望软件成立合资公司共同开展国产BIM软件研发销售,BIM软件商业化进程有望加快,助力公司打造新的业务增长点,未来科技转型和长期发展值得期待。

  投资建议:公司为我国建筑设计领域的优质民营龙头,行业地位不断提升,优质客户资源丰富,立足建筑设计,拓展业务链长度至全过程咨询和EPC。同时装配式设计和BIM应用水平行业领先,在保障房领域客户资源和技术经验优势显著。公司现金流充裕、在手订单充足,支撑未来业绩释放,有望全面受益于新型城镇化建设、建筑工业化发展和保障房建设推进力度。2021年公司减值计提较为充分,助力2022年轻装上阵。目前地产行业政策边际改善,地产链设计公司有望迎来新的上行动力。预计公司2022-2024年营收分别为32.96亿元、37.63亿元和43.37亿元,分别同比增长14.6%、14.2%和15.2%,净利润分别为2.50亿元、3.14亿元和3.79亿元,分别同比增长136.8%、26.0%和20.5%,EPS分别为1.27元、1.60元和1.93元,动态PE分别为12.5倍、9.9倍和8.2倍,PB分别为1.9倍、1.6倍、1.4倍,维持“买入-A”评级。

  风险提示:宏观经济大幅波动;疫情控制不及预期;政策推进不及预期;固定投资下滑;省内勘察设计行业营收增速不及预期;广东省内营收占比不及预期;省外扩张不及预期;建筑科技业务进度不及预期;人员流失;客户经营状况下滑;行业竞争加剧风险等。

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