浙江美大：多元化渠道完善，营收稳健增长

投资要点

　　公司发布2021年年报。2021全年实现营业收入21.64亿元，同比+22.19%，归母净利润6.65亿元，同比+22.28%。毛利率为51.69%，同比-1.07pct；净利率为30.72%，同比+0.02pct。Q4单季度实现营业收入6.3亿元，同比+6%，归母净利润2.14亿元，同比+2.63%。毛利率为50.79%，同比-4.61pct；净利率为33.94%，同比-1.12pct。

　　多元化渠道发力，营收增速稳健。公司持续完善“经销商+电商+KA+工程家装”的多元渠道布局，其中经销商渠道2021年一级经销商/终端门店分别新增300多家/380个至1900多家/2800个，电商渠道加强直播引流及专有产品推广，KA渠道新增家电卖场门店超330个、家居建材卖场195个、下沉渠道网点320个，工程渠道订单逐步落地，推动全年营收同比+22.19%至21.64亿元。

　　产品结构及经营效率优化对冲成本压力，净利率相对平稳。原材料涨价压力下，21Q4公司毛利率同比-4.61pct至50.79%，公司积极推动产品结构改善，主推蒸烤一体等高毛利产品，叠加经营效率提升费率优化，21Q4销售+管理费用率同比-1.1pct至11.3%，净利率相对平稳，Q4净利率同比小幅下滑1.12pct至33.94%，2021全年净利率同比+0.02pct至30.72%。

　　盈利预测与评级：当前集成灶品类延续高增速，据AVC推总数据，2021年国内集成灶销量/销额分别为304万台/256亿元，同比分别+28%/+41%，增速远超传统烟灶消（销量同比-9%，销额同比+2%），居国内厨电各品类之首。公司积极拓展多元化渠道打开市场，产品竞争力和品牌影响力不断巩固，有望持续享受行业增长红利。调整2022-2024年归母净利润预测为7.85、9.21、10.68亿元，对应EPS分别为1.22/1.43/1.65元，4月7日收盘价对应动态PE分别为11.8x、10x、8.6x，维持“审慎增持”评级。

　　风险提示：原材料价格继续上涨，行业竞争加剧，终端需求不及预期。

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