中触媒：特种分子筛催化剂引领者

首次覆盖

　　投资亮点

　　首次覆盖中触媒（688267）给予跑赢行业评级，目标价50.00元，对应2022/23年40/29x市盈率。理由如下：

　　专注于特种分子筛及催化剂的专精特新企业。公司定位世界级特种分子筛及催化剂产品与技术服务供应商，于2017年自主研发移动源脱硝分子筛并实现规模化生产，成为巴斯夫亚太地区唯一供应商；同时研发并储备了能源、精细化工等行业分子筛基催化剂，环氧丙烷催化剂等产品已经逐步放量，环氧氯丙烷等产品开发中。

　　深度绑定巴斯夫，车用脱销分子筛驱动成长。国六排放标准实施打开车用脱销分子筛市场空间，我们预计2025年国内移动源脱硝分子筛需求量将达到约9,700吨。公司下游客户巴斯夫全球移动源脱硝催化剂市占率27%，公司脱硝分子筛产品与其深度绑定。我们预计巴斯夫市场规模扩大，公司移动源脱硝分子筛销量将持续稳定增长。

　　自主技术落地进程提速，催化剂国产替代趋势明显。2022年1月国内环氧丙烷在建产能411万吨，HPPO法是主流趋势。公司钛硅分子筛作为HPPO环氧丙烷催化剂，目前已取得卫星石化订单，随着公司催化剂在卫星石化装置的应用，我们预计将加快公司环氧丙烷催化剂的订单落地。此外公司环氧氯丙烷、烯烃异构化等催化剂正在开发中。

　　我们与市场的最大不同？移动源脱硝分子筛增长确定，同时基于丰富的技术储备，其他分子筛产品有望拓展成长空间。

　　潜在催化剂：车用沸石分子筛销量加快增长；环氧丙烷催化剂销量提升。

　　盈利预测与估值

　　我们预计公司2021-23年EPS分别为0.75元、1.27元、1.77元，CAGR为54%。目前公司股价对应2022/23年市盈率29/20x。公司业务覆盖节能环保、精细化工等长周期成长赛道，有望持续稳健成长，首次覆盖给予“跑赢行业”评级。采用相对估值法给予目标价50元，对应2022/23年40/29x市盈率和38%的上涨空间。

　　风险

　　移动源脱硝分子筛发展低于预期，钛硅分子筛销量低于预期，人民币大幅升值，行业特殊性导致的高客户集中度风险。

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