花园生物：全年业绩符合预期，看好公司“一纵一横”产业布局|净利润_新浪财经

事件1：公司发布2021年年度报告，2021年实现营收11.17亿元，同比+69.40%，归母净利润4.80亿元，同比+82.29%，扣非归母净利润2.55亿元，同比+13.54%，加权平均ROE15.96%，资产负债率35.36%。其中四季度单季度实现营收6.61亿元，同比+291.27%，归母净利润2.04亿元，同比+452.11%，扣非归母净利润0.72亿元，同比+140.89%。公司拟每10股派发现金红利1.88元（含税），公司业绩符合市场预期。

　　花园药业并表，公司全年业绩同比大幅增长。公司2021年销售毛利率68.66%，同比增加8.3个百分点，净利率45.65%，同比增加1.37个百分点，经营现金流净额5.04亿元，同比+20.86%；在建工程14.75亿元，同比+48.99%，主要是金西科技园项目建设持续投入所致。研发费用0.59亿元，同比+31.68%，主要是花园药业为开拓市场，增加药品研发支出所致。收购花园药业以及杭州子公司搬迁按进度确认相关收益后，公司2021年营收及净利润大幅增长，全年业绩符合预期。

　　金西科技园预计6月全面投产，25羟基VD3等高附加值产品驱动业绩高增长。公司在金西科技园的募投项目受疫情影响，建设进度有所缓慢，其中维生素D3项目已投产，精制羊毛脂项目进入试生产，胆固醇及25-羟基维生素D3项目设备安装收尾，公司计划2022年6月底前全面试生产，届时花园生物将成为全球最大规模的羊毛脂胆固醇、维生素D3、25-羟基维生素D3、精制羊毛脂四大类产品的生产企业。公司传统产品VD3目前价格8.9万/吨，处于历史底部，盈利稳定，向下空间较小；募投项目主要是附加值更高、周期波动更小的食品医药级VD3、羊毛脂胆固醇以及25羟基胆固醇，新项目投产保证公司在未来2-3年内盈利水平再上新台阶。

　　花园药业在研品种丰富，公司产业链向下游医药领域纵向延伸。花园药业2021年获得药品注册证书或补充申请批准通知书（视同通过一致性评价）5项，在审评品种3个，在研品种8个，丰富的品种储备为公司后期业绩增长提供坚实基础。并购花园药业后，依托其完备的医药行业资质、经验丰富的经营管理团队和成熟的销售网络，有助于公司在现有VD3产业链基础上，开发活性维生素D3系列药物，快速向下游医药领域纵向延伸，为公司发展打开更为广阔市场空间。

　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024年收入分别为15.18/19.69/24.36亿元；归母净利润分别为5.30/6.85/8.90亿元，同比10.4%/29.3%/30.0%，EPS为0.96、1.24及1.62元/股，当前股价对应PE为14.3/11.0/8.5倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：新项目投产进度不及预期、产品价格大幅波动、安全生产风险。

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