报告导读
公司发布2021年度年报,报告期内,公司实现营业收入25.56亿元,同比增长67.74%,实现归母净利润2.68亿元,同比增长33%。其中Q4单季度实现营收8.74亿元,同比增长50.5%,实现归母净利润1.06亿元,同比增长58.9%,业绩超出市场预期。
投资要点
收入高增长,市占率有望持续提升。
报告期内,公司建筑用胶、工业胶和硅烷偶联剂分别实现收入17.71亿元(同比增长63.04%),5.02亿元(同比增长66.47%),2.69亿元(同比增长116.76%)。密封胶、硅烷偶联剂等产销量分别为13.59万吨和13.29万吨,同比分别增长36.86%和36.09%。在上游原材料大幅上涨带来的不利因素影响下,公司通过积极全面提升产品市场占有率,有效缓解了原材料价格上涨对业绩造成的影响。此外,公司披露2022年生产计划,公司计划全年有机硅密封胶实现产量16万吨,营收同比增长30%,其中建筑胶销量同比增长30%,工业胶同比增长50%。公司还将继续推进募投项目10万吨/年高端密封胶智能制造,建设剩余6万吨/年高端有机硅密封胶生产线;加快硅宝新能源项目建设;推进眉山拓利2万吨/年功能高分子材料基地及研发中心项目全面投产等。我们持续看好公司的发展,认为随着公司新增产能投产,公司盈利能力及市场占有率有望进一步提升。
原材料价格回落,公司成本压力逐步缓解。
据百川盈孚数据,2021年10月以来,107胶价格从最高点61200元/吨回落,截至今年3月,华东107胶均价为36300元/吨,相较于21年10月高点下降40.7%。公司2021Q4收入环比增长29.7%,同比增长50.5%,销售毛利率23.12%,环比提高4.47pct,净利率12.14%,环比提高2.00pct。我们认为,随着限电情况缓解及上游合盛硅业、东岳硅材、云南能投等有机硅企业新增产能的大幅释放,107胶价格有望持续回落,公司产品成本压力将逐步缓解,公司盈利能力有望见底回升。
布局硅碳负极迎接新成长,公司未来发展空间大。
2021年11月10日,公司公告拟投资5.6亿元建设1万吨/年锂电池用硅碳负极材料、4万吨/年专用粘合剂项目。项目分两期建设,一期在30个月内完成建设投产,二期在一期投产后的12个月内完成建设投产。硅碳负极材料的能量密度显著高于传统石墨负极材料,极具应用潜力。公司于2016年开始自主研发硅碳负极材料,2019年建成50吨/年中试生产线,目前产品通过下游客户送样检测,实现小批量供货。同时,公司2021年8月与宁德时代签订合作协议,共同开发包括但不限于用于电池及其包件导热、密封、减震、绝缘等防护密封类材料,以及其他提升电池性能的新材料。当前,市场担忧地产产业链景气下行,但我们认为随着地产集中度提高,建筑胶市场将向头部公司集中,公司将凭借良好的品牌知名度和极强的市场竞争力,市场份额有望持续提升。此外,随着公司工业胶新增产能逐步投放,公司将充分受益于光伏和锂电等需求的快速提升,公司仍有较大发展空间,未来有望保持快速增长。
盈利预测及估值
公司是国内建筑胶一线龙头企业,随着地产集中度提高,建筑胶市场将向头部集中,公司市场份额提升空间大。另外,工业胶进口替代市场大,公司发展空间广阔。我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.96/1.31/1.73元,现价对应PE分别为18.64/13.62/10.33倍。维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济调控的影响;原料价格大幅波动;新领域拓展不达预期;应收账款风险等。
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