江化微：Q4利润端同、环比大幅增长，两大基地新产能投产业绩有望加速释放|投产_新浪财经

投资要点：

　　公司发布2021年报：报告期公司实现营收7.92亿元（YoY+41%),归母净利润5651万元（YoY-3%),扣非后归母净利润5317万元（YoY+8%),其中Q4营收2.53亿元（YoY+62%,QoQ+24%),归母净利润2870万元（YoY+85%,QoQ+129%),扣非后归母净利润2652万元（YoY+141%,QoQ+111%)。公司2021年销售毛利率22.15%，同比减少3.67pct,净利率7.06%，同比减少3.13pct。随着公司产品价格的顺利传导Q4季度毛利率恢复至28.59%，环比提高8.73pct，净利率11.30%，环比提高5.23pct。全年业绩基本符合预期，公司Q4季度盈利能力显著恢复。

　　半导体领域收入大增跃居公司第一大应用市场，产品调价成本顺利传导Q4盈利能力大幅改善：从公司湿化学品应用领域来看，2021年公司半导体市场实现收入3.84亿元，同比增长82%，收入占比49%，首次超过面板跃居为公司第一大应用领域。公司产品在士兰微、华润微、中芯国际等半导体客户快速放量，带动公司半导体收入同比大幅增长。2021年公司半导体市场毛利率26.24%，显著高于面板的19.93%、光伏的9.04%，未来随着半导体市场占比的继续提升，产品应用结构变化预计也能在一定程度提升公司综合毛利率水平。2021年公司面板领域实现销售收入3.57亿元，同比增长18%，公司作为京东方等国内面板客户的稳定供应商，面板市场呈现稳定增长势头。受能源成本上涨影响，公司原材料价格在2021年大幅上涨，公司产品价格传导存在一定的滞后，从Q4毛利率来看，成本传导较为顺畅。主要原材料磷酸、硝酸、醋酸等自去年10月国内限电限产影响消除后价格高位回落，预计公司盈利修复趋势在2022年上半年仍有望持续。

　　江阴基地新产能助力2021年收入大增，镇江、眉山两大基地有望给2022年带来更大规模增量：江阴3.5万吨产能投产，形成公司2021年收入快速增长的主要动力。公司面向半导体先进制程的镇江基地一期5.8万吨产能，有望于今年4月正式投产。为贴近客户，公司布局的四川眉山基地6万吨产能正式投产，同时配套的3.2万吨再生循环项目也有望在今年3月投产。截至2021年末公司固定资产4.53亿元，环比增加2.32亿元，在建工程8.13亿元，环比减少0.78亿元。镇江、眉山两大基地新产能的集中释放，公司2022年将形成20.8万吨有效产能，同比增长131%，同时产品等级进一步向G5等级升级。

　　国资入主，引入国家级新材料基金，未来发展有望进一步加速：2021年11月淄博星恒途松控股（控股股东淄博市财政局）以29.88元/股的价格受让殷福华、季文庆、杰华投资合计约2245万股上市公司股份，同时计划通过定向增发认购7亿元，约3474万股，届时星恒途松有望以5719万股，占公司定增后24.79%比率成为公司控股股东。2022年3月公司公告，金石制造业转型升级新材料基金将以2.8亿元认购公司全资子公司江化微镇江40%股份。金石制造业转型升级新材料基金为国家制造业转型升级基金等出资设立。国家级新材料基金平台的加持有望给公司在市场开拓、产业链协同等方面带来便利，公司未来发展值得期待。

　　投资分析意见：暂不考虑定增影响，结合公司新项目进展等，上调公司2022-2023年归母净利润预测为1.51、2.33亿元（原值1.12、1.61亿元），新增2024年归母净利润3.46亿元的预测，对应PE分别为35X、22X、15X,相较于晶瑞电材、鼎龙股份、华特气体等可比公司2022年平均49X,公司估值偏低29%，由“增持”上调至“买入”评级。

　　风险提示：产能释放不及预期；原材料价格大幅波动

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