怪了！龙大肉食竟看不懂“猪周期”？

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：浪头饮食/永

　　1月28日，龙大美食披露业绩预告，全年业绩变脸亏损超5亿元，主要原因是公司计提了存货跌价准备4.33 亿元至 5.29 亿元。

　　这个操作导致公司股价在短期内跌幅达到20%，有投资者表示难以接受。

　　龙大美食存货主要是冷冻肉，一般先收储再销售，保质期长达18-24个月，当猪价下跌时，公司开始大规模收储猪肉，当猪价上涨时，快速出货，以获取收益。

　　然而从近几年存货规模来看，似乎并未起到对冲猪周期的作用。公司2018年后存货就一路飙升，即使在生猪价上涨的2019年，存货仍在大幅增加。

　　大量存货导致公司有息负债常年维持高位，存货周转率变慢，又影响了现金流。

　　龙大美食业绩变脸减值超4亿元

　　1月28日，龙大美食披露业绩预告，预计全年归母净利润为-5.49亿元至-6.72亿元，同比减少161%-174%。扣非亏损4.58亿元至5.61亿元，同比下滑151%至162%。对比前三季的业绩数据润，四季度可以算是“突然变脸”。

　　龙大美食解释称，公司根据会计准则有关规定和要求，对截至 2021 年 12 月 31 日的存货进行了减值测试，初步计提存货跌价准备4.33 亿元至 5.29 亿元左右。

　　业绩预告披露前几个交易日，龙大美食股价就开始暴跌，期间跌幅超过了20%。对于公司集中在四季度计提减值，致使全年业绩断崖式下滑的行为，投资者在网上表示难以接受。

　　事实上，截至2021年三季末，龙大美食还看不出大幅减值迹象。三季报中，资产减值损失虽然同比增长了208%，但是绝对值为2075.12万元。根据猪易通数据，三季度生猪价格还低于四季度，龙大美食选择在年底一次性减值，显然有维护前三季业绩的考虑。

　　这也许可以从龙大美食控股股东股票质押中找到答案，2020年6月其控股股东蓝润发展质押比例高达79.43%，到2021年9月初仍高达77.43%。此后有所减少，不过到12月初仍达到58.34%。

　　这期间如果公司股价出现大幅下跌触及预警线，可能需要补充保证金或者担保品，这对于需要资金的蓝润发展来说显然是不希望看到的局面。

　　龙大美食主营业务为屠宰加工、生猪养殖和进口贸易，其存货由四部分构成，分别为原材料（6.66%）、在产品（5.65%）、库存商品（77.88%）、消耗性生物资产（9.81%）。根据2021年一季度公司回复投资者的提问信息，占比最大的库存商品中冷冻肉占大部分。

　　冷冻肉指的是屠宰后经过冷冻，中心温度低于零下15度的生肉。和冷鲜肉比起来，冷冻肉便于冷藏运输，但是经过冷冻解冻，会造成大量营养流失。

　　一般来说，当生猪价格持续上涨时，冷鲜肉和熟食制品销量会减少，毛利率下降；而当生猪价格持续下跌时，冷冻肉毛利率则会下滑。

　　从历史数据来看，冷冻肉毛利率受猪价影响较大。原因主要在于，冷冻肉一般先收储再销售保质期长达18-24个月，当猪价下跌时，出库销售价格有可能低于入库价。

　　冷冻肉收储时机一般结合市场情况判断，当毛猪市场价格低于养殖户成本时，公司开始大规模收储猪肉。生猪价格越低，收储量越多，入库买入金额大于出库销售金额。当猪价上涨时，快速出货，以获取收益。

　　这一轮生猪价格在2021年初见顶，而龙大美食2021年存货也跟着快速增长。截至2021年三季末，其存货达到32.29亿元，相比上年同期增长了22%。龙大美食大部分存货是6月份之前所囤，三季度环比仅增加1300万存货。

　　2021年生猪价格下跌主要集中在上半年，在猪价连续下跌时，计提减值就一点也不意外了。

　　存货常年保持高位

　　2021年猪价下滑，对龙大美食直接影响就是存货增加、存货周转率变慢、现金流变差，以及有息负债增加。

　　2019年三季末及2020年三季末，存货周转率分别为6.43次及6.37次，2021年三季末则降至5.05次。

　　与此同时，其现金流开始加速流出。2021年前三季龙大肉食营收同比减少14%，其现金回款为166.84亿元，同比减少了20%。经营活动现金流净额则由正转负，为-1873万元。

　　事实上，龙大肉食经营活动现金流一直不算太好，2018年以来仅2020年经营活动现金流净额是正的。从2012年到2021年前三季近十年时间，净流入仅为4.82亿元。而这期间投资活动现金净流出22.25亿元，筹资活动净流入40.9亿元，主要靠融资维持运营。

　　2021年8月，龙大美食完成6.2亿元的定增融资，其中1.86亿元用来补充流动资金，占到融资净额的30%。

　　2021年前三季龙大美食短期借款达到24.23亿元，长期借款达到2.72亿元，应付债券达到8.02亿元，有息负债总额达到34.97亿元，同比增加了18%。

　　龙大美食有息负债以短期借款为主，其短期借款从2018年以后开始暴增，公司解释暴增原因同样跟冷冻肉有关，2018年以来在非洲猪瘟加剧行业产能出清及预期未来猪价将大涨的背景下，龙大美食大量增加短期借款，进行冷冻肉战略备货及进口贸易拓展。

　　存货也从2018年开始飙升，从之前的5亿左右飙升至30亿元以上。值得注意的是，2019年以来，龙大美食存货就一直保持高位，在生猪价上涨的2019年，公司存货仍在大幅增长，这似乎与公司利用冷冻肉业务对冲猪周期的初衷相悖。

　　控股股东究竟是筹划转型还是卖资产？

　　2021年下半年，龙大美食提出了“以食品为主体，以屠宰和养殖为两翼的支撑”的“一体两翼”战略，开始转型预制菜赛道。

　　2021年11月24日，龙大美食又在官方微信号发布《蓝润集团引进中国供销集团战略投资者签约仪式在京举行》的文章，其中提到双方将以股权收购、增资等方式达成长期战略合作，批准实施后龙大美食将由中国供销集团控股。

　　深交所为此专门下发了监管函和问询函。

　　龙大美食在回复中称，蓝润集团控股股东出让公司控股权事项，还需要经过双方内部审批程序及相应国资委审批。因此“目前尚不能确定该事项未来的实际进展情况、亦不能确定何时进展到顶层股权合作的程度，故目前尚不能确定未来是否可能会导致公司实际控制人发生变更的情形”。

　　控股股东一边筹划公司转型，一边筹划出让控股权，着实让人看不懂。不过这则信息已经在11月26日引发了公司股价涨停。

　　而根据龙大美食12月1日披露的信息，其控股股东持股的67.92%已处在质押状态，质押股份的资金用途是股东自身的融资与生产经营。

　　据媒体此前报道，蓝润集团旗下蓝润地产在四川各个城市的项目“摘名”，有网友反映，蓝润的楼盘进度不畅，甚至出现停工。

　　龙大美食未来究竟会不会易主，是个很大的悬念。

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