原标题：绑定易中天、韩寒等明星作家成“甜蜜的负担” 果麦文化即将上市 来源：银柿财经
8月18日，果麦文化发布上市发行公告，公司拟发行1801万股，发行数量为本次发行后总股本的25%，发行后总股本为7203.99万股，发行价格为8.11元/股，预计本次募集资金总额为1.46亿元，于8月19日开启申购。
根据招股意向书，果麦文化主营业务包括图书策划与发行、数字内容业务、IP衍生与运营。
资料显示，2012年4月27日，路金波和周巧蓉共同出资设立果麦文化的前身果麦有限，注册资本为300万元，其中路金波出资270万元，周巧蓉出资30万元。截至招股书签署之日，路金波直接持有果麦文化32.62%的股权，为公司控股股东、实际控制人，同时担任公司董事长。
路金波早年为网络写手，后转型图书出版商；周巧蓉则是作家韩寒的母亲。
招股书显示，2021年上半年果麦文化的营业收入为2.04亿元，同比增长39.73%；实现归母净利润2288.99万元，同比增长69.4%；综合毛利率为48.78%，同比增长1.64个百分点。此外，果麦文化预计2021年前三季度可实现营业收入3.4亿元，同比增长50.05%；实现归母净利润4323.83万元，同比增长114.44%。
继续加码图书主业
从营收结构来看，图书策划与发行占据公司主营业务收入90%以上的比重，是果麦文化主要的收入来源。公司图书策划与发行业务的经营主要包括采购、生产、销售三个部分。
采购行为主要涉及内容策划和图书发行两个环节。内容策划环节通过与作者、版权代理机构签订协议的方式进行版权采购；图书发行环节，公司根据对市场的判断和对销售的预期，向出版社采购公司策划的成品图书。
果麦文化的生产环节主要为选题策划、装帧设计等工作；公司的销售模式以委托代销为主，买断式经销和直销业务占比较小。
2018年至2020年，果麦文化的营收分别为3.05亿元、3.84亿元、3.55亿元；归母净利润分别为4631.72万元、5190.03万元、4089.15万元。
图书策划与发行的收入占总营收的比重分别为96.48%、96.44%、94.58%。数字内容业务、IP衍生与运营的比重仍然较低，2018年至2020年，数字内容业务收入的占比分别为3.71%、2.72%、3.08%；IP衍生与运营的收入和占比更是逐年减少，2020年度仅收入151.94万元，占比仅有0.44%。
相比之下，同类公司读客文化（301025.SZ）2020年数字内容的占比为11.46%，实现版权运营收入1062.43万元，占比2.6%。
根据招股书，果麦文化基于《回答不了》《白色城堡》等版权，实现了相关作品的影视改编权授权收入，公司的《浮生六记》声音剧、《皮囊》话剧等项目仍处于开发之中。
从募集资金的用途来看，果麦文化将继续加码主业，计划投资3.5亿元用于图书版权采购，在三年的建设期内计划采购图书版权550项，并完成相应的图书策划开发工作，形成文艺、社科和少儿等大众图书的多品种布局。
绑定多位畅销书作家
事实上，截至目前，果麦文化手上的优质版权并不算少。
据悉，果麦文化与易中天、杨红樱、韩寒、严歌苓等作家、学者建立了合作关系，推出《易中天中华史》系列、《皮囊》等畅销图书，累计销量均在百万册以上。
不过在作家畅销作品带来收入的同时，果麦文化向作者支付了高额的版权采购费用和版税。
2018年至2020年果麦文化向前五大版权方分别合计支付了2056.35万元、2358.2万元、1872.9万元，其中合计向易中天投资的上海易中天文化传播工作室支付1630.62万元，向韩寒个人及韩寒为法人的上海有树文化传播有限公司分别支付278.92万元、1202.99万元。
在版权作品实际发生销售或采购入库后，果麦文化根据合同约定版税率、作品定价及销售或入库数量测算出相应的金额，并进行支付。
2018年至2020年果麦文化向上海易中天文化传播工作室累计支付版税1496.52万元，向韩寒及上海有树文化传播有限公司分别累计支付1199.63万元、1036.38万元。
高额的版税费用也为公司带来一定的财务风险。
果麦文化在报告中提及，公司预付款项主要为预付版税，2018年至2020年，公司预付款项净额分别为7844.73万元、9024.73万元、10279.49万元，占各期流动资产的比重分别为25.44%、22.33%和23.16%。
公司表示，较大金额的预付版税不仅给公司的经营性现金流量带来一定压力，未来如果公司预付版税对应的图书不能实现良好的销售，还将可能产生预付版税减值的风险，从而对公司经营业绩产生不利影响。
值得注意的是，除了版权合作，部分作家或其近亲属也通过直接和间接的方式持有果麦文化的股份。
韩寒母亲周巧蓉持有果麦文化4.53%股份，易中天通过果麦合伙持有公司0.1864%股份，张皓宸通过果麦合伙持有公司0.1981%股份，作家冯唐的妻子黄山通过果麦合伙持有公司0.1864%股份。
资本市场会看好吗？
随着果麦文化的上市，这些作家或也将因此获得收益。
此前同类公司读客文化于7月19日登陆创业板，发行价为1.55元/股，首日暴涨1942%，创下创业板新股首日涨幅历史记录，截至8月18日收盘，报22.72元/股。
相比于读客文化，果麦在2018年至2020年的营业收入和毛利率均高于读客文化，净利润上却仍然有所不及。
根据开卷信息统计，在2020年度大众出版民营图书公司排名中，果麦文化图书零售码洋（码洋指图书的定价乘以数量所得出的金额）占有率排名第九，读客文化位居第六。
整体行业方面，开卷信息显示，2021年上半年整体图书零售市场同比呈现出正增长，同比增长率为11.45%；2021年上半年中国图书零售市场码洋规模达361.4亿元，动销品种177万余种。 由于2020年上半年疫情影响，低基数下，2021年上半年中国图书零售码洋实现增长，同时，2021年上半年图书码洋较2019年同期增长1.09%，也进一步说明，2021年上半年图书零售市场从回暖到逐步实现增长。
果麦文化也在互动易平台上表示，大众出版借助需求上升、行业集中度提高、互联网营销等利好因素，迎来了比较好的阶段。
国海证券的研报认为，大众类图书估值相对高于教育类图书版块的核心原因也在于大众类图书手握较优IP版权，其版权的商业价值具备再变现潜力，后续伴随现在音频赛道的逐步壮大，大众图书内容的商业价值有望再放大。
整体行业正值回暖之际，更有读客文化“投石问路“在前，作为大众出版头部公司的果麦文化能否借此获得投资者的认可，银柿财经记者将持续关注。
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