极端环境影响业绩，产能释放静待终端发力

原标题：极端环境影响业绩，产能释放静待终端发力 来源：华西证券

事件概述

公司发布2021年半年报，上半年实现营业收入6.53亿元，同比增长8.12%，实现归母净利润1.46亿元，同比下滑4.27%，经营活动现金流量净额1.68亿元，同比增长45.05%，EPS0.34元。

分析判断:

疫情叠加气候因素，传统旺季销售受影响

2021年Q2单季度公司实现营业收入4.58亿元，同比增长9.49%，实现归母净利润1.06亿元，同比增长8.63%，2021年全国气候转暖较慢，而二季度又是植物生长调节剂的旺季，公司整体产品与植物生长调节剂采用配套销售模式，整体销售受到了一定的影响。就具体产品来看，2021年上半年公司植物生长调节剂实现销售金额为2.58亿元，同比12.93%,占整体收入比重为39.61%,毛利率55.44%，同比微增。分区域市场来看，占比20%以上的西南区域收入下滑4.1%至1.42亿元，其余大部分区域仍实现两位数以上的增长。

产能有序释放，静待终端发力

根据公司半年报显示，目前公司IPO产能已经于2021年6月份通过环保验收，目前正处于试生产阶段。同时2020年至2021年上半年公司利用自身技术优势，对子公司依尔双丰、浩之大开展客户培训工作，依尔双丰、浩之大新增渠道客户占全部客户的比例分别为94.81%、87.82%，依尔双丰与浩之大营业收入均实现了较大的增长。同时，公司充分利用依尔双丰与浩之大在各自领域的品牌影响力，未来将实施三品牌独立运行策略，增强渠道推广能力。公司继续通过校园招聘培养自身人才储备队伍，拓展终端渠道市场，2021年上半年公司销售费用同比提升20.79%。目前公司已经消除产能瓶颈，在持续扩展渠道、多品牌并推的情况下，未来销售终端有望实现突破。

投资建议

我们维持2021-2022年盈利预测不变，增加2023年盈利预测，预计2021-2023年营业收入分别为13.62/16.03/18.92亿元，同比+17.4%/+17.7%/+18.0%，归母净利润分别为2.70/3.22/3.92亿元，同比+58.2%/+19.1%/+21.7%，EPS分别为0.62/0.74/0.90元，对应当前股价PE分别为15/12/10倍。对比A股农化行业各细分赛道龙头，公司估值显著低于平均水平。公司作为植物生长调节剂的绝对龙头，未来产能有序释放将带动业绩持续增长，维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格波动、新增产能市场开拓低于预期等风险。

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