原标题:21H1归母净利润同比增长53.74%,资产负债表前瞻指标反映需求旺盛 来源:安信证券
事件:公司发布2021年半年报,实现收入(10.92亿元,+30.01%),归母净利润(1.59亿元,+53.74%);单二季度实现收入(7.45亿元,+29.39%),归母净利润(1.42亿元,+49.59%)。
军民领域市场开拓势头良好,资产负债表前瞻指标反映需求旺盛
受益公司近年来持续加大军民领域研发投入,不断在通信领域横向做宽,纵向做深,21H1实现业绩持续稳健增长:
1)军用领域,公司承制任务持续向指挥控制、任务管理、作战协同、目标监视、电子对抗等多任务一体化综合系统深度发展,同时多款地面、航空无线通信终端产品持续保持批量订货,此外,上半年某系统产品以第一名中标,未来可实现在多种飞机平台中应用,市场空间广阔;
2)民用领域,公司分别与中国国家铁路集团有限公司、各地方铁路局公司等签订了铁路无线通信设备订购合同,完成了国能电信公网LTE项目、国铁集团CIR双模列尾投标,并在城轨方面不断扩大业务覆盖地域;此外,公司已将原移动通信事业部的铁路、城市轨道交通等民用通信业务切换至全资子公司七一二移动,力争最大限度地发挥其在民用通信领域竞争中的市场主体地位优势,为不断提升民用通信领域的市场规模打下坚实的基础。
毛利率小幅下滑,净利率略有提升。21H1毛利率同比下滑1.56pct至44.65%,预计主要因所交付产品中地面类产品占比提升所致;净利率同比提升2.25pct至14.54%,或主要因期间费用率同比下降0.66pct至33.56%,以及政府补助增加带动其他收益增长及投资收益增加所致。我们认为,伴随公司如系统级别产品定型放量后,考虑到公司费用端可基本保持平稳,预计公司业绩端仍将具备一定业绩弹性空间。
资产负债表前瞻指标彰显需求旺盛,现金流大幅提升。21H1公司合同负债较期初增加39.81%,反映订单持续稳定增长,为后续业绩提供有力支撑,同时因订单增长,预付材料采购款增加带动预付账款较期初增长41.88%,存货科目中发出商品较期初增长41.65%,此外,在建工程科目较期初大幅增长187.93%,主要因扩产能新增改扩建项目投入增加所致,进一步彰显下游需求旺盛,公司正积极提升自身生产能力;上半年公司整体回款情况良好,经营活动现金流同比增加109.42%。
装备实现覆盖全兵种,受益信息化建设推进未来成长可期
公司是我军无线通信装备主要供应商,是业内少数可以实现产品全军种覆盖企业。主要为航空无线终端(语音电台、数据链电台、数据处理终端等)、地面无线通信终端(手持、背负和车载终端)及系统产品(机载CNI系统),且是我军超短波无线通信设备主要供应商,尤其在机载超短波通信领域,具有核心技术研制能力,根据招股说明书,军品占比在80%以上。同时,公司通过稳步布局,实现传统领域装备占有率稳中有升,并通过竞标拓展了散射通信、单兵通信、无人通信及大数据应用等新领域,在多领域实现了多种系统产品新客户开拓,未来将逐渐成为公司的业绩增长点。
信息化建设或是十四五重中之重,受益新机型放量成长可期。军队信息化建设成为我军装备建设重点工作,且指挥控制一体化市场规模迅速增长,公司紧跟军用通信装备发展趋势,多领域展开下一代通信关键技术的研究工作,同时深度参与军用超短波通信、数据链、卫星通信、卫星导航等诸多通信体制的制定,在军用无线通信领域已形成较强核心竞争力。考虑到军队信息化建设在十四五期间或加速推进,以及以20等为代表的新机型等核心装备放量的因素,公司未来成长可期。
投资建议:公司是国内军用无线通信设备核心供应商,已实现全兵种覆盖,并在航空超短波领域具有核心技术优势。随着军改落地,军队信息化推进,以及高研发投入带来的高附加值产品定型,成长性可期。此外控股股东作为天津地区国企混改先锋,关注后续进一步混改推进。预计公司2021-2023年净利润分别为7.64、10.52、14.31亿元,对应当前股价的估值分别为44、32、23倍,维持“买入-B”评级。
风险提示:军品订单不及预期;民品领域拓展不及预期。
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