业绩略超预期，机载系统产品取得新进展

原标题：业绩略超预期，机载系统产品取得新进展 来源：中泰证券

公司公告：公司发布2021年半年报，上半年实现营收10.92亿元，同比增长30.01%；实现归母净利润1.59亿元，同比增长53.74%；实现扣非归母净利润1.39亿元，同比增长44.7%。EPS为0.20元/股。

业绩略超预期，经营质量持续提升。公司上半年业绩保持高增速。单二季度实现营收7.45亿元，同比增长29%，实现归母净利润1.42亿元，同比增长50%。公司业绩受季节影响大，根据近三年公司经营数据，上半年净利润一般占全年的20%左右。公司聚焦军用通信业务，民用专网业务切换至天津七一二移动，后续将逐步独立运营。分业务来看，上半年无线通信终端实现营收7.70亿元，系统产品实现营收2.43亿元，营收占比分别为71%和22%，从营收占比上看，系统产品占比低于2020年30%的水平，我们认为主要由于产品结构季节性变化，上半年以地面终端产品交付为主。受季节性产品结构变化和上游物料涨价等因素影响，上半年公司毛利率同比下滑1.56个pct，为44.65%。公司落实降本增效，期间费用率稳中有降，净利率为14.54%，同比提升2.25个pct。公司持续向高质量经营方向发展，回款情况表现良好，上半年经营活动产生的现金流量净额为5.59亿元，同比增长109.42%。

军用通信迎来高速发展期，公司在手订单充裕。我国国防信息化处于发展初期，以战术电台为例，根据中国产业信息网，2015年国内战术电台渗透率仅30%，提升空间较大。我国军费总量上保持稳定增长，在十九大报告等政策推动下，结构上军费开支将向信息化建设倾斜，为后续我国国防信息化建设提供资金保障。军用无线通信是信息化国防中重要的信息传输方式，在当下立体化作战中具有战略意义。现代军用无线通信技术需具备通信传输质量稳定、信号抗干扰强或不易截获、保密性好等特点，以满足战争信息化和电子化的趋势，对于产品有持续迭代升级的需求。公司是国内军用短波通信龙头公司，在手订单稳定增长。截至上半年，公司合同负债为16.26亿元，较上年底增加39.81%，占2020年营收的60%，为公司后续成长提供了有利支撑。同时公司为保障生产，启动了生产、研发场地扩改建工程，本期在建工程新增1980万元，将提高公司生产及研发载荷能力。

高研发投入夯实壁垒，军用航空产品取得新进展。公司历来重视技术自主研发和创新，近年来坚持20%以上高比例的研发投入。上半年公司研发费用为2.68亿元，同比增长24.92%，研发占营收比重为24.54%。公司通过多年研发积累，产品已覆盖短波、超短波、卫星通信等，通过竞标拓展了散射通信、单兵通信、无人通信及大数据应用等新领域。公司在军用航空类产品优势持续加强，实现了从终端向更高价值量的系统产品延伸，并已应用于各种航空平台。系统级产品往往需要在机型定型阶段完成导入，窗口期短竞争格局更好。公司前期自主研发的CNI系统集成产品商用转换效果好，已成为公司重要的业绩贡献点。上半年公司积极参与多个项目的投标工作，其中某系统产品以第一名中标，未来可实现在多种飞机平台上的推广及应用，市场潜在空间广阔。

投资建议：随着十四五我国国防信息化建设启动，军队信息化建设有望快速增长。七一二是国内军用无线通信龙头企业，已实现全军种覆盖，有望享受行业高景气带来的红利。我们预计公司2021-2023年净利润分别为7.51亿元/10.28亿元/14.14亿元，对应EPS分别为0.97元/1.33元/1.83元，对应PE分别为45X/33X/24X。维持“买入”评级。

风险提示：军费开支增长不及预期；铁路建设投资不及预期；股东减持风险；行业数据信息可能存在滞后或更新不及时的风险

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