诺德股份：极薄锂电铜箔领航者，积极扩产迎量价齐升

原标题：诺德股份：极薄锂电铜箔领航者，积极扩产迎量价齐升 来源：申万宏源证券

投资要点：　　国内锂电铜箔龙头，率先开启6μm时代。1）公司是中科院系统首家上市公司，于2013年率先开发6μm极薄锂电铜箔，是我国首家研制并生产6μm锂电铜箔的企业。2）公司主要产品为4-6μm极薄锂电铜箔、8-10μm超薄锂电铜箔、9-70μm高性能电子电路铜箔、105-500μm超厚电解铜箔，具备批量供应4.5μm及4μm锂电铜箔能力。3）公司主要客户包括宁德时代、比亚迪、LG化学、SKI等。4）2020年公司营业收入为21.5亿元，归母净利润为538.5万元，其中铜箔业务营业收入为18.9亿元，占比87.6%，毛利率为18.9%。　　铜箔轻薄化趋势明显，动力电池拉动需求。1）锂电铜箔轻薄化大势所趋，4.5μm较8μm锂电铜箔能量密度提高9.1%，预计未来极薄铜箔渗透率不断提升。2）供给端：行业壁垒限制产能扩张，2020年产能约36万吨/年，CR5达46.8%，未来龙头厂商加大高端铜箔产能布局，预计2021/2022年将新增产能10.05万吨/年、8.54万吨/年。3）需求端：动力电池拉动铜箔需求，预计2018-2023年我国锂电铜箔需求量由8.5万吨增至27.9万吨，其中动力需求占比由67.0%提升至76.5%，6μm铜箔需求量由0.4万吨增至20.0万吨。　　强技术支持锂电铜箔产品持续“薄化”更迭，翻倍扩产有望迎来量价齐升。1）公司持续进行研发投入，多年生产实践及研发积累，构筑公司技术护城河，并持续根据下游客户需求更迭产品。2）公司绑定下游龙头动力电池厂商如宁德时代、比亚迪、LG化学等，合作关持续稳定，2020年公司前五大客户销售收入为7.9亿元，占比为36.5%。3）2020年公司铜箔产能4.3万吨/年，其中锂电铜箔产能约为3.5万吨/年。公司定增募资扩大产能，我们预计2023年铜箔产能达8.5万吨/年，控股股东增持后总持股比例达29.83%，彰显发展信心。　　公司是国内高端锂电铜箔行业龙头，首次覆盖，给予增持评级。新能源汽车产销量快速增长，上游锂电池及其原材料需求提升，预计6μm及以下锂电铜箔供需紧张，铜箔加工费有上涨空间。公司具备技术、客户、产能优势，未来将扩建产能，2023年铜箔产能有望达8.5万吨/年，打开极薄锂电铜箔出货空间，实现量价齐升，推动业绩增长。预计2021-2023年公司分别实现归母净利润6.0/9.1/13.7亿元，复合增速为50.2%，2021年公司PEG水平为1.08，低于可比公司平均PEG水平1.25，因此首次覆盖给予公司“增持”评级。　　风险提示：新能源汽车政策变化；行业竞争加剧导致加工费下降：若未来新能源汽车需求增速放缓，供给端持续增产后导致竞争加剧，铜箔加工费有下降风险；扩建产能不及预期：铜箔设备存在瓶颈，未来扩产若设备到位不及时，可能导致新产能投产延后。

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