原标题：SIP话机稳发展，商务耳麦路漫漫 来源：民生证券
一、事件概述
7月14日，公司发布2021年半年度业绩预告，报告期内，公司实现营收15.61-16.81亿元，同比增长30%-40%；归母净利润7.74-8.26元，同比增长90%-110%；扣非归母净利润3.07-3.34亿元，同比增长130%-150%。
二、分析与判断
业务多点开花超预期，Q2利润同环比双增创新高
预告业绩取中值，则21H1实现营收16.21亿元，同增35%；归母净利润8.00亿元，同增100%。
同时根据业绩预告可得21Q2将实现归母净利润4.00-4.52亿元，同比+42.86%至+61.43%，环比+6.95%至+20.86%，同环比双增，并创单季度历史新高。报告期内，公司会议产品和云办公终端业务延续快增，叠加海外sip话机市场需求回暖，桌面终端业务稳增，业务多点开花，驱动公司上半年业绩高增，超出我们的预期。
上游供应影响有限，汇率波动难扰增长
一方面，上游原材料短缺、价格上涨影响的主要是SIP中个别高端型号，对公司业绩整体影响有限；另一方面，公司加强供应链管理，提前备货（20年初原材料金额为0.63亿元，20年末为1.43亿元），积极应对上游不利影响，同时公司sip话机毛利率较高，对下游议价能力强，成本向下游转嫁，降低了上游涨价、缺货对经营利润的冲击。公司约80%的收入来自海外，21H1人民币升值（20H1美元/人民币中位数为7.06，21H1中位数为6.47）通过影响毛利进而影响到公司净利，在汇率扰动下，公司Q2利润仍创单季度历史新高，若剔除这一影响，公司利润表现将更优。同时，非经常性损益进一步增厚公司利润，预计上半年非经常性损益对中报净利润的影响约为9500万元。
成长三主线，扬帆新征程
公司业绩增长源自三大产品线：桌面通信终端、会议产品和云办公终端，桌面通信终端是基本盘，会议产品和云办公终端是边际量。（1）作为公司业绩“压舱石”，桌面通信终端业务毛利率长期维持在60%以上，其主要组成部分SIP话机业务2019年的市场份额为29.5%，位居全球第一，预计未来市场份额将升至45%左右。SIP话机技术壁垒和客户壁垒高，下游需求与竞争格局稳定，公司不断推出高端产品进而优化产品结构，纵深发展，保持长期竞争力。下半年随着海外疫情的缓和，海外需求回暖，叠加上游原材料边际影响减弱、汇率回落，公司SIP话机业绩将维持高位增长。（2）公司以“云+端”的模式发展会议产品业务，在国际市场与微软、ZOOM等公司深度绑定，构筑品牌优势，在国内市场定位产品供应商瞄准细分垂直行业，短期来看疫情催化下云办公市场景气度上行，中长期来看，企业混合式办公将会形成新常态，云办公产品需求旺盛，预计会议产品业务未来3年内将延续快增表现。（3）云办公终端方面，公司商务耳麦产品与在话机上运用的音频技术复用度高，并与传统SIP业务的渠道复用程度超70%，渠道基础良好，后发优势明显，盈利能力提升空间较大，未来收入业绩具备超预期潜力。近期，公司设立产业投资基金，营业收入同比增长率不低于30%的考核目标也体现了公司对经营持续性成长的信心。
三、投资建议
我们维持对公司的盈利预测，预计公司21-23年归母净利润为16.94/22.14/28.75亿元，对应PE为51X/39X/30X，公司上市以来的PE中枢为38X，高估值可由业绩增长所消化，维持“推荐”评级。
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