原标题：天宜上佳：高铁粉末冶金闸片龙头，新产品开启第二增长曲线 来源：中信建投
高技术壁垒铸就强盈利能力，疫情影响基本消退 公司是国内领先的高铁动车组用粉末冶金闸片供应商。粉末冶金闸片作为技术含量极高的高铁零部件， 2012 年前一直被国际龙头垄断。2013 年，公司抓住哈大线高寒动车组进口闸片异常的机会，开启粉末冶金闸片国产替代，和谐号时代已经与国际龙头同台竞技，并在复兴号时代成为核心供应商。 高技术门槛及极高的安全性要求，造就了公司接近 75%的高毛利率。 2020 年，疫情导致境内人员流动大幅减少，铁路列车大量停运，公司主营业务受到巨大冲击。目前，国内铁路客运量已恢复至 2019 年同期水平，疫情影响基本消退。 耗材属性，受益动车组后市场，市占率仍有较大提升空间 粉末冶金闸片是典型的耗材，综合考虑不同车型以及动车、拖车闸片磨损不一致的情况，经测算每年需更换 2.5 次，这决定了闸片的后检修市场远远大于新车配套市场。据我们测算，按截至 2021 年 3 月的全国动车组保有量情况，我国每年需更换闸片数量为 150.4 万片。公司 2020 年销售 21.5 万片，市占率约 24%（按 2020 年市场需求 90 万片计算）。综合新造闸片和检修闸片需求量，我们预计 2021-2023 年国内动车组闸片需求量为 162.72、 175.04、 187.36 万片，远期可达到 300 万片，公司未来仍有较大的成长空间。 布局碳基复合材料，开启第二增长曲线 2020 年 7 月，公司公告建设四川江油智慧交通数字科技产业园，其中包括铸钢制动盘、铝陶制动盘、年产 200 吨碳纤维制品、年产 2.5 万碳陶高性能制动盘及 100 吨热场等项目，其中碳纤维可广泛用于军工及民用领域，碳陶用于飞机及超高速轨交及汽车刹车盘，碳碳用于火箭喉衬及光伏热场。下游应用均为技术难度高、市场需求量大、竞争格局好的行业，有望在传统高铁闸片业务稳定增长之下走出第二增长曲线。 盈利预测与估值 公司 2020 年业绩受到疫情较大影响，目前国内铁路旅客发送量已全面恢复至 2019 年水平，公司传统主营业务动车组闸片业务日常经营已回归正常。 新布局的碳基复合材料在光伏、军工、轨交等行业都有广泛的应用，且新增产能即将释放。 预计公司2021-2023 年净利润分别为 2.36、 3.08、 4.04 亿元，对应 EPS 分别为 0.53、 0.69、 0.9 元/股，按照最新收盘价 16.6 元计算，对应PE 分别为 31.6、 24.2、 18.4 倍。综合考虑公司技术领先性、产品耗材属性以及新业务未来成长性，公司 2021-2023 年有望保持高速增长， 按照 PEG=1，给予天宜上佳 2022 年 35 倍估值，目标价23.0 元， 上调至“买入”评级。 风险提示 新产品研发不及预期，新产品市场推广不及预期、闸片质量控制、客户采购限价下降。
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