景津环保:厚积薄发,顺势而动

景津环保:厚积薄发,顺势而动
2021年07月05日 00:00 中泰证券

原标题:景津环保(16.680, -0.46, -2.68%):厚积薄发,顺势而动 来源:中泰证券(6.310, -0.17, -2.62%)

投资要点  公司简介:全球领先的压滤机行业龙头。公司主要从事各式压滤机整机及配套设备、配件的生产和销售,是一家集过滤成套装备制造、过滤技术整体方案解决、工程总承包及运营于一体的综合服务商,产品包括压滤机整机、配套设备及配件、其他设备三大板块,覆盖压滤机生产销售的各个环节。公司2019年在国内压滤机市场占有率达45.5%,连续18年全球压滤机产销量第一,是当之无愧的压滤机行业龙头。  行业分析:需求迭代驱动中期扩张,机制砂爆发提振短期景气。1)应用广泛,龙头独大格局稳定。压滤机的应用场景处于不断迭代的状态,广泛运用于环保、矿物及加工、化工、食品、医药等领域。当前行业内行业集中度较高,景津环保、兴源环境(2.680, -0.15, -5.30%)等几家大型企业占据半壁江山。2)砂石行业处在产业升级和绿色发展阶段,未来机制砂占比持续提升,湿法生产继续渗透;行业整合加速,产能置换进入快车道,优质产能替代落后产能;技术迭代,高性能的隔膜压滤机的广泛应用,为行业提供增长的核心动能。假设未来三年湿法渗透率达到75%,按照180亿砂石骨料的总规模,我们测算湿法机制砂催生压滤机的需求约170亿。  投资逻辑:龙头地位稳固,业绩驱动力充足。1)掌握核心技术,产品国际领先。公司对技术研发极为重视,2020年的研发投入约0.62亿,研发费用率为1.85%,截至2020年底,公司授权专利达308项,核心技术由多年自主研发和创新而来,“1500型节能高效快速压滤机”等产品已达到国际领先水平。2)受益机制砂高景气,业绩有望加速。公司2020年推出智能砂石废水零排放系统,市场应用效果良好。根据行业部分分析,湿法机制砂催生压滤机的需求约170亿,订单年均57亿,按照30%市占率预测,我们测算每年能给公司带来17亿订单。下游机制砂催生的压滤机需求高景气度之下,公司业绩有望加速。3)大力发展配套设备及配件,打造第二增长曲线。公司2015-2019年配套设备及配件收入CAGR达16%,盈利能力持续提升,2019年毛利率达到42.49%,相较2015年提升5.33pct,明显高于整机产品。从产销情况来看,在产能扩张之下,公司滤板和滤布产销率仍不断提升,2020年产销率分别达到97%、98%,景气度较高。我们认为公司未来的配套产品将持续快速增长,有望打造第二增长曲线。4)不断开拓海外市场,驱动中期成长。公司今年将对全球市场进行调研分析,加强全球市场的营销布局,提高海外市场占有率,提高出口收入占营业收入的比重,推动公司全球化发展,表明公司对海外市场的发展信心,随着海外布局的逐渐完善,海外业务收入的占比有望进一步提升,为公司提供中长期增长动力。  盈利预测与投资建议:我们预计公司2021-2023年营业收入分别为43.4亿、50.8亿、58.6亿,同比增速30.3%、17.2%、15.2%;归母净利润分别为6.0亿、7.9亿、9.4亿,同比增速17.1%、30.8%、19.4%;基本每股收益分别为1.46、1.91、2.28元,对应PE为14.7X、11.2X、9.4X。公司作为行业龙头,拥有技术和人才核心壁垒,市场地位稳固,短期受益机制砂高景气,配套产品和海外市场强化中期成长逻辑,业绩将持续兑现,首次覆盖,给予买入评级。  风险提示事件:市场竞争风险、原材料价格波动风险、市场空间测算偏差风险、使用的公开资料信息滞后或更新不及时的风险

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