隆华科技2020年报及2021年第一季度点评：盈利能力稳健增长，各产业板块高质量发展|净利润_新浪财经

原标题：隆华科技2020年报及2021年第一季度点评：盈利能力稳健增长，各产业板块高质量发展来源：中航证券

事件：公司 4 月 29 日披露 2020 年年报，报告期内公司实现营业收入 18.24 亿元（-2.63%），归母净利润 2.22 亿元（+27.47%），基本每股收益 0.25 元（+31.58%），毛利率 29.90%（-0.69pcts），净利率 13.82%（+2.78pcts）。公司 2021 年一季报实现营业收入 3.83 亿元（+34.38%），归母净利润 0.55 亿元（+16.91%），毛利率 30.02%（+0.13pcts），净利率 15.92%（+2.10pcts）。　　投资要点：　　公司盈利能力稳健增长，研发投入持续加强　　2020 年报告期内公司实现营业收入 18.24 亿元（-2.63%），归母净利润 2.22 亿元（+27.47%），毛利率 29.90%（-0.69pcts），净利率 13.82%（+2.78pcts）， ROE8.22%（+1.68%）连续增长，期间费用率为 14.61%，同比减少 1.39 个百分点，经营效率持续提升。合同负债与预收款项合计3.75 亿元，同比增长 36.19%，在手订单增加。　　近年来研发投入持续加大，报告期内研发投入为 1.06 亿元（+14.26%），占营收比例为 5.80%（+0.86pcts），公司以研究为导向，与中科院院士、清华大学过增元教授团队达成合作，并设立了院士工作站；与郑州大学何季麟院士团队合作完成了靶材协同创新重大专项立项，并与多所大学进行产学研何所，大幅提升了公司的研发平台实力。　　公司构建完成电子新材料、高分子复合材料和节能环保三大板块的可持续发展的稳固产业格局，电子新材料业务和高分子复合材料业务加码，营收占比分别为 15.38%（+3.11pcts）和 22.39%（+0.94pcts），节能环保业务占比下降至 62.23%（-4.05pcts），体现公司在电子新材料和高分子复合材料布局成效稳定，公司自 2015 年来的业务版图扩展布局已进一步稳定，板块高分子复合材料板块科技创新和产能建设的驱动力已经具备，核心竞争力不断加强，为下一步实现跨越式发展奠定了坚实基础。　　1）电子新材料产业板块业务以两家全资子公司四丰电子和晶联光电为基础，主要产品分别包括 TFT-LCD/AMOLED、半导体 IC 制造用高纯溅射靶材、高纯钼/铜/钛等系列靶材产品和非靶材钨钼深加工制品，以及氧化铟锡（ITO）靶材。实现营业收入 2.80 亿元（+22.03%），毛利率 24.66%（-3.05pcts），占总营收比例 15.38%，比上年同期提高 3.11pcts。目前公司溅射靶材产品主要应用于半导体产业、平板显示器产业以及太阳能电池产业。　　其中，四丰电子报告期实现营业收入 2.04 亿元（+13.97%），净利润 0.25 亿元（-3.85%），产品高纯钼靶材已广泛应用于 G2.5-G11 全世代 TFT-LCD、 AMOLED 等半导体显示面板溅射镀膜生产线，是京东方、天马微电子、 TCL 华星、台湾群创以及韩国 LGD 等多家全球主要面板企业的主要供应商。 2020 报告期内，四丰电子宽幅钼靶出货量同比实现大幅增长，及晶联光电产品 TFT 用 ITO 靶材开始批量供货，国内首条G10.5 代线产品顺利出货，实现了国产化突破。子公司丰联科主要从事金属、合金靶材及 ITO 靶材绑定业务，实现了公司靶材业务自主绑定及产业链纵向延伸。　　2）高分子复合材料产业板块围绕高分子复合材料领域，现已覆盖树脂、橡胶、泡沫及复材等材料类别，主要服务的行业包括军工、轨道交通、风电等多个领域，以子公司科博思、兆恒科技（公司持股 79.59%）和海威复材（66.69%）为基础，业务板块实现营业收入 4.08 亿元（+1.63%），毛利率 45.22%（+3.08pcts）。2020 年报告期内，公司完成对科博思和兆恒科技的股权收购，对科博思持股由 2019 年的 43.53%上升至 100%，对兆恒科技持股由 52.99%上升至 79.59%。　　板块经营方面，科博思（收入 2.01 亿元， +5.79%，净利润 0.31 亿元， +63.16%）的复合材料产品和技术主要应用于轨道交通、军工安防、其他轻质结构等行业领域。产品 PVC、 PET 结构泡沫与国外龙头企业产品在各项性能上基本一致，且具有价格优势；减振扣件已经超越了部分国外同类产品性能；合成轨枕在产品性能、工程应用性能及连续生产工艺和装备等方面整体达到较为先进的水平。 2020 年，科博思新增2 条高性能 PVC 结构芯材生产线，具备年产 2 万立方米的生产加工能力，产能规模迅速扩大，产品结构进一步丰富。　　子公司兆恒科技（收入 0.57 亿元， +39.02%，净利润 0.25 亿元， +108.33%）研制的 PMI 系列结构泡沫材料，目前主要应用于我国多型军用飞机，产品相关技术参数达到国外进口产品水平并已达到国内较为先进水平。同时，在军品舰船复合材料制品领域继续保持领先优势。　　子公司海威复材（收入 2.71 亿元， +24.31%，净利润 0.48 亿元， -12.73%），专业从事海军舰船和海洋工程用复合材料研制生产，为多种舰船和海洋装备提供轻质、结构功能一体化的复合材料产品，产品不仅应用于舰船重要舱室防护、次承力结构、舾装等部位，而且开始向主承力结构以及结构功能、结构多功能复合材料整体装备拓展。　　3）节能环保产业板块主要包括工业传热节能业务和环保水处理业务，以装备事业部和全资子公司中电加美为基础。报告期内实现营业收入 11.35 亿元（-8.58%），毛利率 25.68%，其中，中电加美实现营业收入 3.00 亿元（-23.27%），净利润 0.42 亿元（-2.33%），装备事业部的节能换热业务聚焦于大工业传热领域，产品主要为复合空冷式换热器，主要应用于电力、化工、是由等工业领域，已经成为细分行业的技术引领者和标准制定者。公司主要围绕工业和市政两个方向，积极开展大型工业企业的凝结水处理及污水处理、中水回用业务，并选择性的开展市政水务项目。　　公司启动首次可转债发行工作，增加公司资本实力，提升盈利能力　　为满足公司业务发展的资金需求，增加公司资本实力，提升盈利能力，公司启动首次可转债发行工作，可转债拟募集资金 7.99 亿元，募集资金主要投向新型高性能结构/功能材料产业化项目和补充流动资金，可转债发行工作正在有序推进。　　2021 年一季度业绩持续增长态势，　　公司 2021 年第一季度营业收入为 3.83 亿元（+34.38%），归母净利润 0.55 亿元（+16.91%），扣非后归母净利润 0.51 亿元（+102.80%），公司各业务板块经营持续稳定增长，同时考虑到 2020 年同期业绩受疫情影响较小（2020Q1 归母净利+58.05%），我们认为本期业绩增幅更体现公司业绩持续性提升。　　投资建议　　1）四丰电子是国内实现完全替代进口、已量产供应高端钼靶材的企业，钼靶材在国内市场占有率已超过 50%。同时，大尺寸宽幅钼靶已开始批量供货，已成为新的增长点；　　2）晶联光电已逐渐缩小与国外巨头的技术差距，拥有 ITO 靶材的核心制备技术，随着在不同用户端测试认证的增加和晶联光电公司自身产能的快速提升，未来 ITO 靶材出货量也将同步快速增长；　　3）高分子复合材料应用领域包括风力发电、轨道交通、船舶、航空航天、建筑节能等领域，受国家倡导发展新能源，节能减排、节约环保的影响，未来几年风力发电、轨道交通、建筑节能等领域都将有持续的高速发展，对结构泡沫的需求有望扩大；　　4）根据国家“碳达峰”目标以及国家发布的《关于促进石化产业绿色发展的指导意见》等产业政策指导，对节能装备和环保水处理或将有更高的需求。　　基于以上观点，我们预计公司 2021-2023 年的营业收入分别为 21.92 亿元、27.72 亿元和 36.65 亿元，归母净利润分别为 2.93 亿元、 3.70 亿元和 4.51 亿元， EPS 分别为 0.32 元、 0.40 元和 0.49 元。我们给予“买入”评级，目标价 9.00 元，对应 2021-2023 年预测收益的 28 倍、 21 倍及 18 倍 PE。　　风险提示：电子新材料产能、出货、销量不及预期；宏观经济低迷

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